股票投资学习记录(八)——如何给公司估值 格雷厄姆在《聪明的投资者》这本书中提到，买股票应该买股价远低于估值的公司，需要给足安全边际。我们在考虑购买一个公司股票，通过分析发现它是一家有着优秀商业模式，深厚护城河，管理层也注重股东回报。那么下一步就是给公司进行估值，然后等待股价远低于我们的估值的时候买入。然后耐心持有，持续跟踪，等待股价价值回归，远高于估值的时候卖出。常用的估值方法常用的估值方法有绝对估值法和相对估值法。绝对估值法是采用对应的计算模型输入相应的值计算出一个准确的价格。绝对估值法的计算模型有：自由现金流折现法股利折现模型净资产分析法相对估值法是参考市场上其他同类型的公司，或者跟过去的自己相比，分析二者的区别得出一个大致的区间。相对估值法很像我们日常购物，比如买手机我们也不知道某款手机的具体价格，但是如果你一个杂牌手机的价格比苹果这种手机还贵，那肯定是贵了。自由现金流折现法自由现金流是指公司可以自由自由支配的现金流。如果以个人来类比的话，个人收入主要是工资收入，但是工资收入不能随便乱花，每个需要有一些固定支出，例如：水电费、房租、宽带、话费、交通费、伙食费等等，剩余的钱才是可以随便花的。一个企业也是同样的，赚的钱不能随便花，扣除经营企业必要投入后的钱才是可以自由支配的现金。自由现金流的计算可以简单的使用 自由现金流 = 经营活动产生的现金流净额 - 资本支出资本支出可以简单的采用现金流量表中：购买固定资产、厂房、设备等长期资产的现金流出这一项。接下来再来描述折现的概率。折现基于这样一个事实:货币具有时间成本，今天的100元购买力与10年后的100元不一样。折现的作用就是用来计算未来的100元等于现在的多少元。假设按照固定理财的3%收益进行计算，那么今天的97.08元就相当于明年的100元。我们可以将公司抽象成一台印钞机，每年印钞机会印出一定金额的现金，现在让你买断未来10年的使用权，那么这十年能产生的现金流折现到今天的总和就是它的价格。此时可以使用这样一个公式来计算：$$ \sum_{n=0}^{10}\frac{FCF}{({1+r})^{n}} $$我们可以简化为$$ FCF \frac{1-\frac{1}{({1+r})^{n}}}{r} $$从上述公式可以看到，在该模型中影响估值的主要有折现率和参与折现的年份。回到这个印钞机的例子，假设10年时间，折现率为3%，那么它的估值为 853.02元。对于企业来说，企业每年的自由现金流不是一成不变的，一般在实际估值中使用戈登公式：$$ V = \sum_{t=1}^{n} \frac {FCF_0 (1+g_1)^t}{(1+r)^t} + \frac {FCF_n (1+g_2)}{(r-g_2)(1+r)^n} $$FCF0：表示当前时点刚刚实现的自由现金流g1: 高速增长阶段的增长率g2: n 年之后进入永续低增长，需要满足g2 < r 公式才能成立r: 表示折现率n: 表示高速增长的年份戈登公式使用的前提是未来能永续维持低增长，并且增长率要小于我们给出的折现率，相当于要假定企业永远存在并且永远低速增长。虽然我们知道企业不可能永远存在，也不可能永远增长，但是一般来讲保证后续低速阶段给出的增长率小于折现率，企业后续能低速增长30到40年，这个结果已经很接近了。另外估值永远只能得到一个大概的区间，无法得到精确值，估值的艺术在于确定折现率、两个阶段如何划分以及如何确定两个阶段的增长率。这些数据的设定基于我们对企业、行业的理解程度。现在我们来实际计算两个例子：对于长江电力来说，它的主要业绩来源于发电站，而现在它提升业绩的方式主要也是后面收购新的水电站。我个人认为现在的长江电力对水电站的发电量已经开发到了极致，所以假定它未来自由现金流0增长。但是水电站的经营时间较长，假定是100年。我们可以从财报中查到自由现金流约为405亿元，另外我采用5%的折现率，带入公式计算,最终的结果大概为：8038.4亿元而长江电力的总股数为244.7亿股，所以得到最终股价约为 32.82元。按照安全边际，可以在此基础上打7到8折，也就是股价为22.92 或者 26.25 元时拥有安全边际如果我们按前10年3%的增长，后10年到100年的区间0增长，带入公式计算,我们得到它的价值大概为 7835.5亿元。除以总股数得到最终股价为 32.07我们发现采用不同的估值计算方式，得出的每股内在价值差距不大，因为它是这种没什么增长潜力的公司。我们的增长率取的比较低。股利折线模型它是自由现金流折现法的简化模型，它适用于红利型公司。红利型公司的确定型都比较强。它们业务稳定，也不需要大笔的资本开支，赚的钱很大一部分可以用来分红，未来也不太可能有高增长。对于这种类型的公司，我们可以使用它的分红来计算对应的内在价值。因为对于红利股，就像一个典型的印钞机，分发的红利就是印钞机印出的钱。所以我们取每年分红作为印出来的钱，但是每年分红会缓慢增长的，假设增长率为g、贴现率为r，那么可以有这样的公式$$ V = \frac {D_1}{r-g} $$按照这个公式我们来计算长江电力：长江电力26的分红已经结束了，每股分红1元，带入公式计算每股价值为33元。净资产估值法这个方式主要适用于一些小生意，因为大型上市公司的价值是无法使用净资产来衡量的。对于重资产企业可以采用这个标准。我们可以使用市净率这个指标，查看公司当前市净率处于历史的哪个区间来间接的判断它的估值相对估值法相对估值法比较简单，没有公式，我们只比较于它类似的公司价值大概是多少。我们可以对比同样公司的市盈率、市净率、总营收、净利润、ROE等指标来综合判断。使用类比估值法需要保证用来作为参考的公司不能太高估，如果参考的公司当前处于高估状态，那么最终我们对比得出的估值可能也是偏高的。除了于公司相比，还可以于整个行业相比。如果公司各项参考指标都优于行业平均水平但是市盈率、市净率等指标都小于行业的平均水平，那么当前公司可能处于低估状态。总结在进行公司估值时，我们可以使用上述方式进行交叉验证，防止在估值时某些指标取错造成估值不准确的问题。