读《价值投资实战手册》 我对价值投资的理论一直比较推崇，也学习过一些理论知识，但是一直停留在理论上，这本书从实战的角度描述了价值投资的基本思路。本书分为三个大的部分：如何正面面对股价波动、如何进行估值、以及对应的投资分析案例。如何正确面对股价波动，实际上很多投资相关的书籍都会讲到。对于好的公司股价下跌是买入的机会而烂公司不论股价多低都不值得买入。只要记住买股票就是买公司，好货便宜了应该高兴才对。对于估值，本书给出了一种比较简单、日常能用到的方式。它的推导过程如下：首先底层的模型仍然是自由现金流折现模型。怎么确定自由现金流呢？好的公司、好的生意永远不需要投入太多的利润，甚至有的公司就像印钞机一样，赚的钱都是可以自由支配的自由现金流。所以从这个角度来看，如果我们能找到这样的好公司，自由现金流约等于净利润。自由现金流折现模型还有一个重要的变量就是折现率，也就是我们期望的回报。如果按照无风险收益率的两倍来计算，无风险收益一般通过10年期国债来确定，当前国债的利率小于2%，因此我们可以取4%作为预期回报，根据PE = 市值/每股收益，我们可以知道PE的倒数大致上可以看作收益率，也就是说如果取4%作为收益率那么我们买入的PE要小于25倍。对于那些护城河稳固、不需要持续投入、能源源不断产生利润的伟大公司可以取最高25倍市盈率，根据具体风险自己可以给出自己的预期PE值。自由现金流折现模型还有一个变量就是预期的年限，作者给出的是3年。因此作者给出的公式是买入之后持有 3 年，三年后估值回归 25 倍 PE，最终实现收益翻倍。这套模型不靠卖出获利，而是通过估值企业自身价值的增长叠加估值回归进行盈利。假设当前市盈率为 $PE_0$、每股净利润为 $E_0$。那么此时企业的市值应该是 $P_0 = {PE_0} \times {E_0}$ 3年期间每年净利润增速为 $g$。那么三年以后，每股利润为 $E_3 = {E_0} \times {(1+g)^{3}}$ 如果我们按照25倍的PE计算，3年以后的市值应该是 $P_3 = {25} \times {E_0} \times {(1+g)^{3}} $。如果希望在3年以后卖出翻倍此时应该满足 $P_3 = P_0 \times 2$ 也就是说 ${25} \times {E_0} \times {(1+g)^{3}} = {PE_0} \times {E_0} \times 2$此时我们可以推导出买入时的PE 应该是 $PE_0 = {12.5} \times {(1+g)^{3}}$这个公司有几个前置条件：公司赚的钱可以全部用于自由支配，维持企业的运营只需要极少或者不需要再投入公司必须盈利，因为无法盈利的公司，PE值是无效的不能是周期股，周期股未来无法按照这个增速进行预测因此使用这个公式也逼迫我们必须买入能稳定盈利、不需要大量再投入的的好公司。25倍的PE只是最理想的情况。我们可以根据风险自行决定PE的取值。例如书中作者说对于高负债企业，PE可以打7折，也就是17.5倍的PE卖出时收益翻倍。如果要留足安全边际，增速一定要取保守估计，例如对于某些已经稳定不增长的行业中的龙头公司，利润增速可以取稍微小于GDP的增速。例如对于沪宁高速来说，它的生意具有垄断性、而且未来也不需要大量的投入，我们可以取PE为25倍。取g = 3% 最终计算得出买入时的PE应该是 13.6买入比较合适关于实战部分，最有价值的我认为是作者通过财报挖掘信息的过程。在这方面作者也不吝啬传授自己的方法，作者在实战方面充分实践了他在《手把手教你读财报》的理念——财报是用来排除企业的，对财报中的一切都拥有怀疑的精神。例如通过查找高管的履历来验证公司是否在为它的战略进行人才储备或者说当前的人才储备是否能支撑它的战略。再比如在阅读的时候记录关键信息，然后在财报中或者网上查看有没有其他数据能验证财报中的经营成果。

读《从0开始学价值投资》 本书真的就是如名称所说，从0开始了解价值投资的入门书籍。本书从财务指标、量化投资的角度对投资小白描述了价值投资理论中的好公司、好价格。财务指标上，可以分为偿债能力、运营能力、盈利能力、杜邦分析以及如何配置资产和最后买入时要考虑安全边际通过偿债能力考核企业资产负债率(总资产与总负债的比值)：这条考察如果企业破产，企业的资产能否覆盖债务优质消费 / 轻资产企业＜50%；制造行业＜60%；常年高于 70% 直接剔除流动比率(流动资产与流动负债的比值)：这条主要考察，公司的短期能快速变现的资产能否覆盖短期债务≥1.5 为健康，＜1 存在短期偿债危机速动比例(流动资产 - 存货) / 流动负债:上面的流动比例包含了存货，如果遇到紧急情况需要变卖存货还债，存货是不可能按它自身的价值售卖的，肯定会打骨折甩卖。所以本指标在上面的基础上剔除了存货≥1，为标准现金比例:货币资金 ÷ 流动负债在极端经营情况下下，仅仅靠现金就能覆盖短期欠款标准为: ≥0.25产权比例总负债 ÷ 所有者权益标准 ＜1通过盈利能力考核企业毛利率：(营业收入 - 营业成本)÷ 营业收入书中标准：持续＞30% 代表产品有定价权、品牌 / 技术护城河；逐年持续下滑警惕竞争恶化净利率归母净利润 ÷ 营业收入消费龙头稳定＞10%，反映全链条费用管控能力ROA 总资产收益率净利润 ÷ 平均总资产 (平均总资产=期初总资产和期末总资产的平均值)连续多年＞8%，衡量全部资产的整体盈利效率，规避靠高杠杆虚增利润的企业ROE 净资产收益率归母净利润 ÷ 平均净资产书中硬性标准：连续 3–5 年每年≥15%，波动幅度越小越好；仅靠加杠杆拉高 ROE 的公司不认定为好公司书中定位：衡量股东自有资本回报，巴菲特价值投资核心标尺扣非净利润、扣非净利率剔除政府补贴、变卖资产、投资收益等一次性收益，只看主营业务真实利润，规避 “纸面盈利”通过营运效率考核企业应收账款周转率营业收入 ÷ 平均应收账款高于行业均值、逐年稳定提升；持续下降代表货卖出去收不回钱，赊销风险上升存货周转率营业成本 ÷ 平均存货稳定走高，存货不积压；周转率骤降 = 产品滞销、存货减值风险总资产周转率营业收入 ÷ 平均总资产越高代表资产利用效率强，同等资产能创造更多营收通过现金流考核企业经营活动的现金流净额：要求经营现金流持续大于净利润，考核企业的利润是通过赊账或者财务造假的来的，利润需要持续反应到现金流中自由现金流自由现金流 = 经营现金流净额 - 维持性资本开支不同的公司维持性资本开支不同，如何确定维持性资本开支主要靠自身对企业经营的了解。简单处理的话可以等于购买固定资产、厂房等的投资现金流持续自由现金流为正，考核企业自身是否有持续造血能力。只有自由现金流为正，企业才能进行股份回购、分红等造福股东的事经营现金流/净利润比值书中阈值：＞1.2 为优秀盈利质量，＜0.8 为利润注水预警杜邦分析有了上面的筛选标准，我们可以淘汰那些不符合要求的垃圾公司，但是我们仍然无法从剩下的公司中区分平庸的公司和优秀的公司。我们可以针对ROE进行拆解，利用杜邦分析法来区分平庸的公司和优秀的公司ROE = 净利润率 × 资产周转率 × 权益乘数净利润率 = 净利润/营业收入资产周转率 = 营业收入/平均总资产权益乘数 = 平均总资产/平均股东权益；根据资产负债表的恒等式(资产=负债+股东权益)，该公式可以变化为: 1 ÷ (1 - 资产负债率)它们分别用来衡量：每一元营收能转化为多少的净利润；每一元的总资产能转化为多少的营收；股东每一元的投入能转换成多少资产。ROE的升高应该靠提升净利润率和资产周转率，需要警惕借钱提高ROE的企业。负债增加会导致权益乘数曾佳佳也会推高ROE。安全边际筛选出来了好公司，应该以好的价格进行购买。我们应该以远低于估值的价格购买公司的股票，买入价格与估值之间的差价就是我们的安全边际。安全边际能保证即使我们分析错误，买入了烂公司也不至于亏损严重。书中给出的指标也是常用的估值指标:PE-TTM 滚动市盈率：对比自身历史分位、行业均值 。格雷厄姆给出的标准是当前市盈率小于25倍或者近5年平均市盈率小于20倍PB 市净率：重资产、金融行业重点参考。PEG 市盈率相对盈利增长比率：成长股估值标尺，PEG＜1 具备安全边际总结我个人认为，本书从详细程度上来讲不如《聪明的投资者》，本书中的所有知识几乎全部来自《聪明的投资者》，本书算是它的基础入门版本或者说是作者对该书的阅读笔记。真正要了解价值投资、学习价值投资，《聪明的投资者》是我们绕不过去的坎。但是《聪明的投资者》这本书本身也并不难读