海天味业(603288)——初步分析 基本信息公司名称： 佛山市海天调味食品股份有限公司所处行业：调味发酵品核心业务：主要产品为酱油、耗油、调味酱、食醋、料酒、复合调味料特点：拥有极大的用户市场，几乎家家户户、与餐饮相关的一日三餐都有使用海天的调味品。商业模式靠什么挣钱：核心靠“酱油、蚝油等调味品的销售”赚钱，线上+线下双渠道覆盖（线下为主，占比90%以上），依托C端家庭、B端餐饮的刚性需求，实现稳定营收护城河是什么: 庞大的销售网络，全国任何超市、小卖部几乎都有它的产品。价格便宜，差不多能用买可乐的价钱买到它的调味品。质量靠谱，没有特殊调味需求的它基本上是最安心的选择。核心护城河是“渠道壁垒+品牌壁垒+规模效应”——渠道覆盖密度全行业第一，品牌家喻户晓，规模大导致生产成本低，性价比高，中小品牌难以竞争未来5到10年分红会消失吗：不会，只要中国人的饮食方式不变，海天调味品必然存在分红历史连续多少年分红不间断: 分红连续12年不间断近5年分红是否稳定：分红稳定，最近几年略有增长最近12个月股息率大概是多少：股息率大概为2.74%左右分红率 (分红/净利润)：112.95%累计派现大于累计融资: 融资派现比 2015.98% 满足条件盈利稳定性5 年净利润: 近5年净利润稳定在50-60亿区间5-10 年营业额: 近10年营业额从100亿增长到250亿左右，2023年后增长放缓，2024-2025年基本维持在250亿左右连续3年公司扣非净利润为正、净利润是否为正：连续10年以上净利润、扣非净利润均为正，无任何一年亏损，盈利稳定性极强特点: 业务目前似乎增长到极限，未来不大可能长期增长，利润基本维持在一定水平现金流经营活动现金流是否稳健：近5年经营活动现金流净额稳定在60-70亿区间，2025年约65亿，现金流充沛、稳定近5年营业现金流大于净利润: 近5年经营活动现金流净额均大于净利润连续3年自由现金流为正：连续10年以上自由现金流为正财务安全资产负债率: 12% 没有偿债压力流动资产与流动负债的比: 基本维持稳定并且略有增加，最新流动比率约7.8倍，短期偿债能力极强，完全不用担心短期还债问题是否有大的风险：财务上没有大的风险赚钱能力近3年 ROE：常年维持在20%以上，赚钱能力优秀估值与安全边界股息率: 当前股息率约2.74%，处于合理偏低水平PB: 当前处于合理区间PE: 当前处于合理区间核心风险人口下降导致需求减缓，未来没有增长空间随着食品安全和健康饮食的观念慢慢深入人心，未来可能主打健康的调味产品会侵蚀它的市场空间行业竞争加剧（如李锦记、千禾味业的竞争），可能导致毛利率小幅下滑结论商业模式: 庞大的销售网络，深入人心的品牌力，价格便宜，C端+B端需求刚性财务状况: 财务状况优秀分红情况：分红长期稳定估值：PE、PB均处于自身历史及行业合理区间，股息率处于合理偏低区间，安全边际不足当前股息率小于4%，估值也未到低估区间, 本身具备投资价值但是当前不是买入时机。最近我发现它派现金额远大于净利润，有透支公司未来的嫌疑。但是无论从产品、和商业模式来看，它未来可以稳定的经营并长期分红，可以放入股票池观察，后续如果长期出现这种透支型的分红则拉入黑名单

读 《财报就像一本故事书》 公司的财报对于公司来说就像一本故事书，诉说着公司过去经营的一些故事。看懂财报对于投资者来说可以用于判断公司的价值，对于公司管理层来讲可以看到公司过去的经营情况，找到未来改进的方向。本书并没有按照会计的视角详细的解释报表中每一项的含义。而是站在企业经营的角度告诉管理者如何利用财报中的多个数字来分析企业经营的情况、经营效率。并且根据这些数据为进一步改进提供依据。在会计角度解释财报，有肖星老师的《一本书读懂财报》，想要从投资者的角度了解财报我读了《手把手教你读财报》。我觉得这本书是对之前我读过的基本读财报的书的补充。虽然有些内容我知道，但是本书仍然有许多我读起来眼前一亮的观点和句子，下面我将他们摘录如下：新创公司的财报要看商业模式布局的合理性，看公司的成长是否完成阶段性任务（milestones）​，而不是单纯看营收、获利等经营成果这里我觉得像《手把手教你读财报》这本书中介绍的，要关注董事会的战略描述，结合前几年的财报一起看，看看后面财报上是否完成了前面几年提出的战略和经营目标财报的主要功能是提供“问问题”的起点，而不是终点。这里我认为它与《手把手教你读财报》中提出的财报是用来排除企业的这点相吻合。我们在阅读财报时必须有质疑精神。财报合格只是分析投资的起点，而不是终点阅读财务报表必须要有整体性，而且必须了解该公司的营运模式，不宜以单一的财务数字或财务比率妄下结对财务报表的解读应该建立在对公司，对行业有深刻理解的前提下，同样的数字，同样计算结果，不同行业得出的结论可能天壤之别一般来说，观察一家公司的财务结构是否健全，可从下列几个方向着手：1．和过去营业情况正常时的财务结构相比，负债比率是否有明显恶化的现象。2．和同业相比，负债比率是否明显偏高。3．观察现金流量表​，在现有的财务结构下所造成的还本及利息支付负担，公司能否产生足够的现金流量作为应对。会计学与财务学的统计都显示，一般没有竞争力的企业才会不断通过融资活动向股东筹资所以作为新手，无法识别出未来哪个公司好，那就找到哪个公司现在不好进行排除。首先排除历史累计分红 < 历史累计融资的公司市场占有率上升，是否使现金流量增公司市场占有率的上升正常情况应该是公司营业额增加、利润增加、账上的现金也增加。否则就有赔本赚吆喝的嫌疑。上述种种现象反映了强势通路业者的常态—收款快，付款慢。财务健全且谈判力强的通路商，较容易利用收款及付款的时间差，扩大净利与经营活动净现金流入的差距从统计上来看，这一条对应的就是经营现金流长时间的大于净利润对投资人来说，经常出现经营活动净现金流出的企业，绝大多数都没有投资价资产通常只会变坏，不会变好存货会因价格下跌造成重大损。负债通常不会变坏这一点我之前从来没有想到过。看起来没有绝对的好坏，关注资产变化还是需要阅读近几年的财报并且持续跟踪。在财务报表分析中，股东权益报酬率通常可分解成以下三项因子，即有名的“杜邦方程式”​（Dupond Equation）​。为了控制公司的财务风险，股东权益报酬率的增加通常不应靠提高杠杆比为了弥补任何一个投资错误，必须创造极高倍数的投资绩效，这非常困难。所以投资时只在自己有绝对把握时下注。损失本金比错过机会更可怕然而，能持续地、稳定地赚钱的企业，一定具有竞争力所谓企业的优质成长，主要反映在同时且持续地达到营收增长、获利增长、经营活动现金流量的增涨分析财报时可以将它们叠加到一个坐标系中进行分析，看看三者是否是以相同的规律变化一个企业要让社会觉得它是一个不可或缺的部分，如此它才可能永续经营对投资人来说，避开有做账嫌疑的公司，是保护自己的第一要投资人虽然无法如此深入地分析公司的财务数字，但质疑财报合理性的习惯，绝对是必须具备的自保功夫经理人与投资人必须养成阅读经典企业年报的习惯。这些卓越企业所编制的年报，是这些管理大师“原汁原味”的、坦诚的自我检讨，并不只是例行的法律及公关文件而已。找出你心仪的企业，阅读它们过去到现在的年报，尤其是面临重要策略转折前后期的讨论。而投资人若能舍弃只听“明牌”​（小道消息）的习惯，多看看好公司的财务报表，自然可以逐渐培养辨识优质企业的能力。

股票投资学习记录(三)——快速筛选公司 价值投资有一个非常重要的概念，就是能力圈，投资那些你能看懂的公司。投资之前需要详细的分析，但是A股有5000多家上市公司，要是每一家公司都详细的分析，可能大部分的都被浪费在了垃圾公司里面，A股大量是平庸的公司，值得投资的好公司和特别垃圾的公司占少数。我们在平庸公司中投入大量时间分析、投资，结果可能不如投资少数值得投资的优秀公司。所以在了解公司之前需要快速过滤垃圾和平庸的公司，只留下少数值得投入精力研究和分析的公司。我们可以通过基本的财务数据筛选值得后续关注的公司。公司的经营活动围绕着如何赚钱、如何赚更多的钱、以及如何搜集更多的资源赚钱。这就对应着公司的营运、投资和筹资三大活动。财务报表可以反应这三种活动具体的效果。财务指标上可以分为：成长类指标、资产指标和效率类的指标成长类指标成长类指标：主要有营业收入、主营业务现金流、净利润；它们主要衡量企业的赚钱能力。营业收入营业收入是指公司做生意赚的钱，一般在利润表中可以找到。做生意也好、投资也好肯定想要投资那种业务越做越大，赚的钱越来越多的公司，对应的也就是营业收入越来越高的公司。我们可以拉长时间到5年或者10年，观察营业数据是否稳定增长，有没有大幅下跌。企业的营业收入是比较好调节的，有时候发现企业营业收入大幅度上涨，觉得它是好公司，但是它的上涨可能是造假，营业收入不等于真实收到的钱，只要签了合同就算营业收入。具体这个收入的增长是不是真的可以从现金流量表中的销售商品、提供劳务收到的现金这一个科目的增长趋势看出来。当然这一个科目也有造假的可能，但是比只盯一个指标要保险的多。我们可以将营业收入和主营业务的现金流叠加到一个图表中查看二者趋势是否一致。有的时候发现主营业务的现金流要大于营业收入，这主要是公司在整个生态中处于优势地位可以先收钱后发货。相对应的主营业务现金流小于营业收入的一般是处于弱势，需要先发货后收尾款，这种企业虽然也能增长但是一旦行业出现变故容易收不回尾款造成财务危机。当然也有二者几乎相等的企业，这种一般是面向个人消费者的公司，个人消费者购买产品一手交钱一手交货。总结一下这部分，选股的一个标准应该是长期来看营业收入有增长并且主营业务的现金流不小于营业收入。利润增长同样的，看利润也是要看几年的利润增长。一般来讲营业收入与利润应该是同步增长的，如果营业收入是增长的但是利润没有什么起色，可能是公司财务造假又或者是成本上来了，收入无法转化为利润，这个时候就应该留一个心眼了。资产类的指标我之前不知道在哪看的一个定义，企业的资产是能带来实际收益的东西。大致意思就是能给企业赚钱的就是资产，所以我们分析企业的资产质量就能知道企业未来能不能继续赚钱。也能与之前的营业收入相对照。在快速排查企业的时候我们只需要关注几个指标就行：现金、短期借款、应付账款。现金在财报中对应的是现金和短期金融资产。但是现金太少有些急于用钱的场合就拿不出钱来，比如员工的工资和福利保障、给供应商结尾款、还欠款的利息。账上的现金太多了也不好，多的钱一来会贬值，而来无法产生效益可能降低企业未来的增长。但看某一年的现金是无法体现出价值的。我们仍然需要看多年的现金情况，企业应该将现金控制在一个合理的范围。我们可以看公司的现金能否覆盖公司的短期负债。可以用现金和现金等价物 与 短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、合同负债、其他应付账款、一年内到期的非流动负债简单对比一下，看看规模是否可控。并不是说现金需要大于它们的和，因为有时候后面经营持续产生现金流，可以用后面的钱来还债。但是要保证它们一直处于可控范围，如果现金没有增加但是短期负债大量增加就需要小心了。预售账款、合同负债属于收钱但是没有发货，这种不需要真正的给钱，只要后续发货了，债务就能消除。所以我们真正要看的就是短期借款、应付票据这几项需要真正给钱的。效率类的指标效率类的指标目前处于新手阶段的我主要关注ROE，也就是净资产收益率，这也是我在介绍巴菲特投资的相关书籍中学到的，芒格也说长期来看投资公司的收益约等于公司的净资产收益率。它的公式为：净利润/净资产；衡量企业用股东的钱赚钱的效率。我在之前的一些书籍之中，推荐看ROE在10%以上的公司，那么我也采用这个标准来作为我筛选公司的指标。总结最后我给出我目前采用的筛选公司的具体指标：最好被纳入沪深300等宽基指数之中(我不认为我有能力找到被各路股评人和专家都看走眼的公司，所以最好的办法就是在大家公认的优等生中找)连续3年净资产收益率不小于10%连续3年公司扣非净利润为正、净利润为正营业现金流 / 净利润 > 1连续3年公司自由现金流为正流动资产与流动负债的比值大于70%累计分红派现金额大于累计融资金额连续分红5年以上，且后3年分红金额不能大幅减少股息支付率大于30%小于70%我比较看重公司的分红，对我这样的新手来说，我不认为我能找到被大家普遍看衰的低估公司。我也不认为我能预判市场能准确找到未来盈利能力大幅增加的公司。我个人的定位是找到那些财务稳健能持续分红的好公司，如果能叠加营业收入和每股分红都缓慢增长的企业就不错了。

大秦铁路（601006）初步分析 基本信息公司名称： 大秦铁路股份有限公司所处行业：交通运输 — 铁路公路核心业务：以铁路货物运输（主要为煤炭重载运输）为核心，兼顾少量客运业务，辅助向国内其他铁路运输企业提供运输相关服务（如线路使用、机车牵引等）特点：核心资产为大秦线（我国重载煤炭运输核心干线），聚焦“西煤东运”核心任务，主要将山西、陕西等中西部地区的煤炭运往东部沿海港口及工业基地商业模式靠什么赚钱: 核心盈利来源是铁路货物运输收入（其中煤炭运输收入占比超90%），依托大秦线重载运输能力，承接中西部煤炭产区到东部港口、工业基地的运输业务；其次是少量客运收入、线路使用费、机车牵引服务等辅助收入。公司实际控制人为中国铁路太原局集团，依托铁路系统资源，聚焦“西煤东运”核心场景。护城河是什么：拥有并运营我国运能最大、效率最高、技术最先进的煤炭重载运输线路——大秦线，具备绝对路网垄断性（无替代线路连接中西部煤炭核心产区与东部核心港口）；承载国家“西煤东运”战略，具备政策壁垒；重载运输技术成熟，形成难以复制的技术壁垒；同时依托铁路系统资源，具备稳定的货源和运力保障未来5到10年会消失吗：煤炭作为我国基础能源，未来5-10年仍是电力、钢铁、化工等行业的核心原料，“西煤东运”的核心需求不会消失；大秦线作为“西煤东运”的核心通道，无替代方案，业务稳定性极强。此外，公司核心资产（大秦线）已建成，后续主要投入为线路维护成本，资本开支较低，现金流充裕，具备持续分红能力，业务无消失风险。分红历史连续分红多少年不间断连续18年分红不间断近5年分红是否稳定近5年每股分红金额有下降趋势最近12个月股息率大概是多少: 4.19% 左右分红率(分红/净利润) : 57.31% 左右盈利稳定性5 年净利润: 近5年净利润呈波动下降趋势5-10年营业额： 前5年稳定重有增长，最近5年，营业额略有下降特点: 主营业务（煤炭运输）增长弹性较低，短期受煤炭运输量、运价影响较大，存在一定增长瓶颈；但盈利稳定性较强，不会出现大幅亏损，利润增长依赖运输量提升、运价优化及成本控制。现金流经营活动现金流是否稳健经营活动的现金流相比前几年大幅下降，自由现金流持续减少财务安全资产负债率：14.02%, 与之前相比得到优化有息负债高吗: 有息负债率约为3%左右，偿债压力不大短期应付刚性债务大概为：61亿左右，账上现金足够还债。短期内没有偿债压力是否有大风险: 财务稳健，不会有大的风险。背靠国家，主营业务目前稳定。赚钱能力ROE：3.82%，赚钱能力一般估值与安全边界股息率: 处于合理范围，也符合我个人的大于4%的买入标准PB: 10 年历史分位约 2.18%，处于低估区间PE：10 年历史分位约 92.58%，处于高估核心风险公司收入90%以上来自煤炭运输，业务结构极度单一，抗风险能力弱；若煤炭运输量出现下滑，将直接导致主营收入、净利润大幅下降能源转型与环保风险：全球低碳经济推进，光伏、风电等新能源替代煤炭的速度加快，叠加国内环保政策收紧，长期将导致煤炭需求下降，进而减少煤炭运输量，主营收入可能持续下滑。运价管控风险：铁路运输运价受国家政策严格管控，公司无法自主根据市场需求调整运价，盈利增长只能依赖运输量提升和成本控制，增长弹性极低。运输量波动风险：煤炭运输量受煤炭行业周期、上下游供需（如电厂库存、钢铁行业需求）影响较大，若出现煤炭供过于求或需求萎缩，将导致运输量波动，影响盈利稳定性。结论商业模式：商业模式简单清晰，聚焦“西煤东运”核心场景，依托大秦线的垄断优势和国家战略支撑，业务稳定性极强；但业务结构单一，增长弹性较低。财务状况：财务结构极其稳健，资产负债率低、有息负债少，短期无偿债压力，经营活动现金流充裕，具备持续分红能力，无重大财务风险。分红：当前股息率（4.19%）处于合理区间，符合个人“大于4%”的买入标准，且公司分红连续性强、分红率稳定，具备高分红吸引力。估值：综合PB低估（10年分位2.18%）、股息率达标、PE伪高估的特点，当前估值处于低估区间，具备一定的安全边际。主营业务收入持续减少，背靠铁路，而铁路运输运力有限，运输业务有天花板。叠加未来能源转型与低碳经济下，日子不会好过。业务量有点守不住的样子，不纳入我的股票池

长江电力(600900) 初步分析 本篇是我尝试初步分析公司的第二篇，本周我打算尝试分析长江电力。基本信息公司名称: 中国长江电力股份有限公司所处行业：电力——水利发电核心业务：水利发电特点：背靠长江，发电几乎不需要成本，唯一的成本可能就是电机的维修与更新商业模式靠什么挣钱：背靠长江，靠长江水发电，将电力卖给国家电网，靠卖电挣钱护城河是什么: 独有的巨型水电站资源壁垒，长期购电协议 + 优先上网长期购电协议 + 优先上网，极低的边际发电成本未来5到10年分红会消失吗：不会，长江水不会枯竭，发电量常年稳定分红历史连续多少年分红不间断: 分红连续23年不间断近5年分红是否稳定：分红稳定并逐年增长最近12个月股息率大概是多少：股息率大概为3.51%左右分红率 (分红/净利润)：71%盈利稳定性5 年净利润: 近几年下滑5-10 年营业额: 营业额一直大幅增加特点: 经营相对稳定有一定增长，但是成本攀升导致利润不增反降现金流经营活动现金流是否稳健：经营活动的现金流同比忽高忽低，借款攀升财务安全资产负债率: 60.79% 对于水电行业来说，属于正常水平有息负债高吗: 52%短期应付债务对财务有影响吗： 短期债务600多亿，而经营现金流只有500多亿，叠加账上现金的60多亿还债够呛是否有大的风险：负债一直增加，叠加营业成本增加。而营收主要靠发电，未来不改变，经营压力会增大赚钱能力ROE：13.01%估值与安全边界股息率: 当前处于偏高水平PB: 处于正常偏低的水平PE: 低估核心风险电价固定的情况下，营收增长完全靠发电量增长，主要靠长江水量，如果运营成本不降低，叠加未来长江枯水期，运营压力会增大结论商业模式: 背靠长江，靠天吃饭，特许经营，商业模式优秀财务状况: 财务费用高，拖累利润，但偿债风险可控分红情况：分红长期稳定估值：处于正常水平当前股息率小于4%，不具备投资价值。曾今发生过管理层希望违背当初的分红承诺，被投资人骂之后又改了回来的事情，我认为这是缺乏诚信，侵犯股东权益的恶劣事件。叠加25年长江电力拿着股东的钱投资葛洲坝航运扩能工程，很难想象它能在投资之后有足够的钱分红。因此我不打算将它纳入我的股票池。

股票投资学习记录(二)——公司的初步了解 股票的本质是上市公司的股权，买股票就是买公司，在学习价值投资的过程中一定要牢记这句话。公司的英文是 corporation，它与单词 cooperate (合作、协作)，有点关系。从英文的角度上来讲，我觉得可以讲公司看作一个由拥有相同目标的人组织起来的合作组织，在这个组织中每个人都各司其职，共同完成一个宏伟的目标。公司的注册如果我们个人要创业，第一步就是注册一家公司，这就表明，你的公司将被国家保护、由政府提供信用背书、并且公司被纳入税务体系、接受国家的监督。除了上述理由，注册公司还有几个好处：首先公司正规化，在招聘人员、与其他公司进行合作由官方提供法律保证，看着比个人要靠谱一些，便于进行业务推进另外的一个好处是，公司的财产和公司法人的财产是分开的，公司如果经营不善，可以申请公司破产清算，不会影响公司法人的个人财产。注册公司之后很重要的一步就是缴纳注册资本。我们国家原来是采用的实缴制，需要在公司成立初的2年内往公司账上汇入初始注册股本资金。后面为了支持大家创业，特别是白手起家的人群，从2014年之后开始实施认缴制，可以在注册之时不再验资。但是在疫情之后发现很多认缴制注册的公司因为资本不足倒闭了，产生了很多经济纠纷，从2024年起又改为实缴制，不过这个缴纳初始资金的期限被延长到5年，一般来说如果企业经营正常，能正常盈利，这个钱5年时间是可以赚到的。注册成功之后，我们可以在国家企业信用信息公示系统中查到公司的信息，包括公司业务、法人、股权结构；不过这个网站估计被各互联网公司的爬虫爬烂了，导致它特别卡。我们可以去一些查询企业信息的APP中查找。公司的业务公司所有行为和部门岗位都是围绕着公司的业务来运行的。公司注册之初就会决定具体的业务模式。最基本的，有的公司提供产品比如：小米、百度、茅台等等。有的公司是提供服务的，例如提供会计服务、法律服务、广告服务、或者作为程序员我比较熟悉的外包公司。一般来说做产品的公司比较标准化，一次生产可以大量重复，例如手机、汽车；只会在固定周期内推出新型号，然后按照之前的设计批量生产大量同型号的产品，容易形成流水线，业务容易扩张。随着业务扩张生产成本会逐渐降低。而服务型公司比较需要更专业的人才、更个性化的服务。每多一个业务都需要专门的人处理，例如广告公司每多接一单生意，需要专门的人来对接客户，实施方案。本质上讲服务也是一种产品。不管业务是什么，公司最本质的活动就是生产产品然后把产品卖出去。公司为了卖产品会形成不同的部门，一般来讲，公司的业务线分为这么几个：产品：产品就是把产品做出来，他们需要调研用户需求、根据需求生产设计产品、并负责产品的迭代升级市场：市场一般负责推销，做品牌、定位、口碑、公关、内容、活动营销：营销与市场比较相似都是负责卖产品的，但是他们负责怎么卖、按什么价格卖；相当于他们指定销售战略方针; 特别是提供专业产品和服务的公司，由营销根据目标公司的特点执行对应的销售计划。销售：真正跑客户、签合同、催回款，可以说他们是直接与客户部门打交道交付：卖出去之后如何把产品落地、包括安装部署、培训、售后：负责后续的客服、维修、退换货、解决投诉等等整个流程可能是这样的：产品设计生产产品 --> 市场进行宣传让客户知道有这种产品 --> 营销设计如何卖这种产品 --> 销售跑客户与客户签约 --> 交付进行产品落地培训验收 --> 售后进行维修服务根据这些具体的业务线，我们可以分为不同的部门：产品部、市场部、营销部(一般的小公司可能将二者合并统称为市场营销部)、销售部、交付部门以及售后部。另外，公司产品多了，产品线复杂之后，可能需要一个独立的项目部负责管理产品的研发进度、调度研发资源、对接其他部门；随着公司业务扩张，公司相关职员也越来越多，人员的管理、招聘、晋升、去留等等需要管理，此时就可以成立一个人力资源部，也就是所谓的HR。其次人员多了，琐事也就多了，例如需要更换办公设备、调度办公室资源、安排一些福利活动等等，就需要专门的行政部门。公司业务做到了，人多了各种费用也渐渐多了起来，例如研发、推广产品需要资金、卖出的产品需要催尾款、需要支付采购的费用、需要支付员工的薪酬、需要按时缴纳相关税费、财务就需要专门的人员来处理，此时就需要一个财务部门。根据公司的类型不同，各个职能部门也存在一些差异。对产品型公司来说：产品是重中之重，决定公司的存亡；市场和营销次之，交付、售后等几乎是顺手的事情；而对于服务型公司来说：交付最强，交付了之后各个部分才开始有活干，此时才会轮到产品提供解决/设计方案、项目部跟进保证按期交付，后续才能完成一单生意并收到客户支付的费用。从投资者的角度看，公司除了可以分为服务型公司和产品型公司，还可以根据它业务所在行业进行细分，根据投资难易程度可以分为：适合普通人投资的：食品饮料、消费电子、汽车、家具家电具备相关行业的专业技能才能投资的行业： 银行、保险、医药、医疗、电力、制造业不适合普通投资者的：煤炭、石油、化工、环保、矿物其实适合普通人投资的一般是我们能接触到产品的面向大众的公司。例如我们每个人都能买到手机、可乐、汽车、空调、电视等等，我们能直观的感受到产品的差异和优势，从直觉上就能判断一家公司是否好坏。并且面向大众的都是巨头，例如美股的七姐妹(苹果的手机、微软的操作系统和office、英伟达的显卡、特斯拉的汽车、Google的搜索引擎、安卓和Youtube)。国内的茅台、腾讯等等这些都是面向大众的。我们本身就离不开他们的产品，直觉上就能知道他们是好公司。到此就对公司运营有了一个基础的认知。公司股票在我们眼中也不再是一个虚无缥缈的概念。公司的股票代表着活生生的公司，代表着千千万万为公司努力工作的各部门的员工。公司股权变化了解了公司运作相关的内容，我们还需要知道公司是如何一步一步从由原始股东独享发展到我们普通大众可以购买它的股票并享受它发展的红利。公司起点是注册时缴纳的公司注册资金。如果与朋友一起开公司，一般公司的股权比例是 7:3。这样创始人有绝对的话语权，后续融资时也方便对创始人的股权进行稀释。这个时候注册的都是有限公司，还不能称之为股票只能称为股权。公司在发展过程中上市之前一般会经历这么几轮融资：种子轮、天使轮、A轮、B轮、C轮、Pre-IPO 轮。成立公司的第一步就是设计出公司提供的产品和服务，如果在这个阶段要融资，被称为种子轮。这一轮的融资一般在50万到100万左右，可以向投资人转让10%~15%的股权。这一步的融资目标是做出产品使其具备交付给客户的水平。接着产品做出来之后，需要拿着产品去谈客户、验证产品是否能产生商业价值并且能产生盈利。这个阶段比上一个做产品的阶段要难并且需要的资金也比较大，这一阶段的融资称为天使轮，这一轮的融资需求大概在200万~500万。天使轮之后，公司已经有了几款产品，商业模式经过市场验证确实能赚到钱。此时就需要组建营销和市场团队，需要大量的对外推广。这阶段的融资被称为A轮融资，融资需求一般在 500万~1000万。这一轮的融资的目的是快速扩张抢占市场。这一轮融资之后扩张顺利就可以在本地将业务铺开或者往其他邻近城市尝试展开业务。A轮之后，如果进展顺利，公司已经初具规模，可以进行下一轮融资也可以不进行融资，靠着自身的现金流就可以活下来。但是如果想继续快速扩张市场规模，从单个城市扩张到全省、全国。首先要建立专业复杂的团队、需要根据不同需求继续打磨产品并成立专业的售后部门、需要在各地开分公司进行本地的扩张，并且全国的竞争更加激励，此时就需要进行下一轮融资，这一轮被称为B轮融资。B轮融资的规模一般在千万以上。前期进行种子轮、天使轮、A轮融资的一般是风投。从B轮开始投资的主力由风投转化为各种投资机构，此时就需要向投资人出售股权进行融资。B轮阶段公司需要从有限责任公司转化为股份有限公司。从此时开始公司的所有权由股权转化为股份。这个阶段需要聘请专业的审计机构审核公司的资产并根据资产转化为对应的股份，股份的数量一般与公司的净资产进行对应，例如公司此时的净资产是1亿，公司的股份数量就是1亿股，每股净资产价值1元。B 轮融资之后，企业继续做大做强，如果还需要大笔资金就会考虑上市了。另外公司上市的原因可能不光是需要资金有可能有下列需求：通过上市提升企业知名度提高监管、提高监管水平实现早期股东股东退出，这种一般是在公司干了很多年通过股权激励拿到原始股权的人再融资，上市之后可以直接按照二级市场定价出售股份当公司筹备上市就需要进行C轮融资，C轮融资的主要目的是提升公司业绩规模达到交易所上市要求，并且优化股权结构，融资的规模在亿以上。当执行完C轮融资之后，企业一般能具备上市的条件了，但是有些企业为了稳妥会再进行一轮Pre-IPO融资。这一轮主要是继续优化股权结构、引入明星投资机构拉高估值。融资规模一般也在亿以上。这些准备妥当之后就可以准备上市了，上市本质上也是进行一轮融资，只不过此时融资不再局限于机构投资，普通的投资者也可以出资购买股份。上市的流程如下：聘请专业的中介结构帮忙，聘请券商帮忙准备材料、聘请律师事务所和会计机构进行财务和法律事物的审查在中介的帮助下准备上市材料并对企业高管进行上市培训、制作申报材料（招股说明书）提交IPO申请证监会审核和注册发行与上市：接受普通投资者的报价，提出最高的10%的报价，并进行加权平均计算形成一个发行价之后投资者就可以进行打新股，在发行时按发行价购买并且在上市挂牌之后就可以开始正常在二级市场进行交易。公司的融资到上市就是一个不断通过出售股权换取公司发展资金的过程。假设公司初始有3个合伙人，由创始人占比70%、两个合伙人分别占20%和10%。在经历天使轮融资时，由创始人出售10%的股权换200万的资金，此时公司的估值就是 200 / 10% = 2000(万)。此时创始人手上的股权变为60%、两个合伙人占比20%、10%、天使轮的股东占比10%。在进行A轮融资时，就不再是创始人单独出让股权而是所有股东等比例稀释，A轮一般也是出售10%的股权，按照比例创始人出10%的6成，由60%变为54%，两个合伙人变为 18%、9%、天使轮老股东变为9%、A轮新股东占比10%。在进行B轮融资前，需要进行股份制改革。假设经过会计事务所的审计，确定公司净资产为1亿，那么此时创始人拥有54%=5400万股；两个合伙人分别拥有 18%= 1800万股、9%=900万股、天使轮老股东拥有 9%= 900万股、A轮股东拥有10%=1000万股。在B轮融资时假设也是出让10%的股权，融资2亿，公司此时的估值就是20亿。团队的股东也是等比例稀释，这一轮融资之后，创始人剩余股份为 创始人拥有 48.6% = 4860万股，合伙人分别占比 16.2% = 1620万股、8.1% = 810万、天使轮老股东占比 8.1% = 810万、A轮股东占比 9% = 900万股、B轮股东占比10% = 1000万股，此时每股价值为公司估值20亿除以总股本1亿股等于20元。为了激励核心员工，创始人从他拥有的股份中拿出60万股作为股权激励。此时创始人股份变为4800万股。此时就到了C轮融资，依旧稀释10%，并且仍然按照等比例进行稀释，假设此时融资金额为5亿，公司的估值为50亿，每股的价值上升到50元。创始人拥有 4800万 * 0.9 = 4320万股，两个合伙人分别拥有 1458万股和 729万股，天使轮的老股东拥有729万股，A轮股东拥有 810万股，B轮股东拥有 900万股，C轮股东拥有 1000万股，团队核心成员拥有 54万股。此时创始人再次拿出20万股作为股权激励，创始人就剩下4300万股，团队的核心成员拥有 74万股假设上市时，公司利润为5亿，按20倍PE计算，此时公司的估值大概为100亿，公司股本为1亿股，每股价值为100元。对于一个准备上市的公司来说，当前的股票价值还是太高了，不利于股票流动。一般市场喜欢价格在20元以下的股票。为了降低每股股价，可以进行扩股。扩股的算法就是将原有的股本数量乘以10，团队每个人的股数增加10倍，每股价值变为原来的十分之一，有100元降低为10元。在IPO阶段，交易所对上市公司有最低公开发行比例要求，要求最低公开发行量不低于总股本的25%，公司打算在原有10亿股份数量的基础上增加5亿股，此时股本数为 15亿股，按照之前计算的100亿估值，每股的发行价大概为 6.67元左右。此时公司中各个成员股份为，创始人拥有股份数为 43000万股，占比 43000/ 150000 = 28.66%，两个创始人占比分别为：14580 / 150000 = 9.72% 和 7290 / 150000 ≈ 4.86%，天使轮的老股东占比为: 7290 / 150000 = 4.86%，A轮投资人占比：8100 / 150000 = 5.4%, B轮占比 = 9000 / 13000 = 6%，C轮占比 = 10000 / 150000 = 6.67%，核心员工占比 740 / 150000 = 0.49%，新发行股票占总股本的 33%。此时创始人团队的总股本占比为 43.24% 这个占比在公司上市之后不超过50%，是非常危险的。在上市之后，挂牌交易之前的打新阶段，这多出来的5亿股其中70%被机构申购了。而交易所为了防止上市挂牌交易之后大股东套现，规定在公司上市之后一段时间内原始股东才能进行坚持，也就是说15亿股真正能给散户交易的只剩 1.5 亿股，只占公司总股份的10%，在大家都看好公司的前提下，购买需求旺盛但是初始阶段流通的股本少，因此在正式可以自由交易的初期股价容易暴涨。因此打新股是A股市场稍有的留给投资者的一个小福利。公司上市之后的股本变化公司上市之后股本还有可能出现变化，一般是定向增发、股东配售、可转债、以及公司自己回购注销。定向增发是与之前几轮融资类似，公司有新的发展机会需要大量融资，此时可以增发股票，但是只能向机构增发并且增发时每股价值不低于基准价的80%。作为持有公司股票的小散来说具体是利好还是利空，暂时无法确定，如果融资之后公司业绩大增，每股净资产升高可能是利好，要是投资失败不仅面临股份稀释还面临每股净资产下降。股东配售与定向增发类似，也是会稀释股权的。唯一区别在于，这次是面向普通投资者的，也就是需要我们这些小散户掏钱购买这些增发的股票。可转债顾名思义就是企业发行的一种债券，债券到期后持有者可以兑换成股票。可转债是需要申购的，一般100元一张，每个投资者可以买10张。后续按照一个约定价格兑换成公司股票，因为一般发行可转债的企业不太想还钱所以会定一个比较低的价格引导投资者将手上的债券换成股票。也会增加股本，持有股份被稀释公司可以在二级市场上回购自己的股票，很多散户一看到公司回购就觉得是利好，疯狂涌入。具体分析的话，我们要看公司回购股票的用途，如果用于注销，公司总股本会降低，每股的价值会提升，我们手上的股票就会更值钱。如果是为了给高管发股权激励，这就是用公司的利润，也就是股东的钱给高管发工资。如果是在股价底部回购，会短暂的引起二级市场上股价的上升，如果是在股价明显高估的情况下回购，这就是配合公司高管和大股东出货，并且最后还用低于市场的价格奖励给公司的高管，这是最恶劣的行为。这种与股东利益不一致的管理者所在的公司普通投资者还是远离他们比较好。公司还可以进行高送转，也即是对持有公司股份的股东赠送股票。这种情况下股东持有的股份数量增加，但是相对价值占比不变。企业进行赠股行为主要是为了提升二级市场上股票的数量，降低每股的价格，减少购买门槛、增加流动性。

沪宁高速(600377)初步分析 最近我想学习股票投资的基本理论，其中有一项就是分析公司。根据豆包的建议我可以每周初步分析一家公司，决定后续是否继续对其进行跟踪和深入研究。作为新手，为了稳妥我当前主要精力用于关注财务稳健能持续高分红的公司。 根据我当前关注的重点，我使用豆包辅助生成了相关分析内容如下：基本信息公司名称： 江苏沪宁高速公路股份有限公司所处行业：铁路公路——高速公路,属于公共事业，弱周期核心业务：江苏省境内高速公路的建设、维护、运营、以及配套设施的经营特点：背靠公路，建设都是一次性的，但是可以持续在上面经营收费商业模式靠什么赚钱: 收高速费、少量靠路上一些配套设施的收费：例如服务区售卖商品，提供饮食、住宿护城河是什么：政府特许经营权+区域垄断，沪宁高速是长三角核心通道，重新建一条成本极高、审批极难，属于“不可替代”的护城河未来5到10年会消失吗：不会，未来我国公路运输仍然会占有较大比重;并且江苏、上海都是相对发达城市，人口比较集中，车流量可观分红历史连续分红多少年不间断连续25年分红不间断近5年分红是否稳定近五年股息基本维持在一个稳定水平，没有大涨也没有大跌最近12个月股息率大概是多少: 4.2% 左右分红率(分红/净利润) : 53% 左右盈利稳定性5 年净利润: 近5年基本稳定在45亿左右5-10年营业额： 最近10年，营业额稳步向上，或者略有下降特点: 盈利稳定，小幅波动，不暴涨暴跌现金流经营活动现金流是否稳健经营活动的现金流稳定在0亿左右，相当稳健，且持续大于净利润财务安全资产负债率：40%, 处于合理期间有息负债高吗: 不高，不会出现变卖资产还债的情况短期应付刚性债务大概为：41.46亿，虽然大于账上的货币资金和交易型金融的13.87亿，但是每年的经营现金流有60亿，可以覆盖这个债务是否有大风险: 财务稳健，不会有大的风险。背靠国家，背靠繁忙的高速；赚钱能力ROE：11.48%，赚钱能力稳定估值与安全边界股息率: 历史分位约 35%, 处于合理区间，也符合我个人的大于4%的买入标准PB: 10 年历史分位约 45%，处于合理区间PE：10 年历史分位约 40%，处于合理偏低区间核心风险收入将近80%来自于高速收费，政策如果降低高速费，将会对收入产生影响经济下行，车辆可能会减少，高铁飞机越来越便利，会抢夺一些公路运输的生意结论商业模式：商业模式简单，背靠公路吃公路财务状况：财务状况稳健分红：分红当前处于合理，满足我自己定义的大于4%估值：估值处于合理状态可以放入待观察的股票池中或者小额买入

读《哈利布朗永久投资组合》 作为一个普通的尝试投资的新手，我希望不用择时买入或者卖出、不用预测经济的走势，也不用看公司财报，搜集公司信息，不用尝试理解企业经营也能做到跑赢通胀？有没有一种投资方式对投资者没有什么要求只要按计划执行就可以获得不错的收益，跑赢通胀呢？还真有这种方式，这就是哈利布朗上世纪提出的永久投资组合。这部书详细介绍了永久投资组合的逻辑以及各种资产是如何应对不同的经济状况，更好的是书中也提供了具体的实践方式甚至推荐了一些投资品种，这对于想实践永久投资组合的新手小白来说是一本即介绍理论，又给出实际操作的好书永久投资组合好就好在一不用择时、二不用预测未来、三对于任何经济状况都有对应的资产来获取收益。理论简介永久投资组合简单来说就是将资产分为：25%的现金、25%的黄金、25%的债券和25%的股票。它们是怎么有机的组合以达到在各个经济状况下都能有收益呢？哈利布朗认为经济状况可以分为：繁荣期、衰退期、通货膨胀和通货紧缩这几个时期。在经济的各个时期，总有资产会上涨或者下跌，也就是我们常说的东边不亮西边亮。在各种经济状况下利好的资产如下表所示经济状况利好资产繁荣期股票+债券衰退期现金通货膨胀黄金通货紧缩现金+债券开始时按照每种25%的比例买入各种资产，随着时间的推移各种资产的涨跌幅度不同最终会偏离这个比例，当我们进行再平衡时就是在卖出高估的品种，买入低估品种，最终随着时间的推移，经济在这四种情况下不断的循环，我们也间接的不断低买高卖，最终获得不错的收益根据回测美国市场，永久投资组合在过去的40年间获得了年均9%以上的收益，书中没有提到最大回撤多少，但是比各种单一资产的回撤要低得多。购买各种资产股票对于股票来说，因为永久投资组合不对未来做预测仅仅期望获取股票市场的平均收益，那么投资股票市场就是买入能代表整个股市的指数基金。对于美国市场来说，可以购买纳斯达克指数或者标普500指数。对于国内的投资者我认为可以购买沪深300或者中证500指数。是否要购买能代表其他国家股市的指数基金呢？作者认为美国股票市场包括那些约占世界经济产值一半的公司，也就是说全球最赚钱的公司都在美国股市，所以永久投资组合不必要关注美国以外的指数。最为国内的投资者也可以考虑把国内的指数基金换成纳斯达克100指数和标普500指数。如果实在是怕美股崩盘了想要投资一下其他国家的股市可以考虑其他国家的股票指数占整个投资组合的5%~10%债券对于债券来说，作者只推荐美国的20~30年长期债券。可以在银行柜台直接买入长期国债或者直接投资于购买了长期国债的指数基金。需要注意的是，如果自己直接购买债券的话当某个债券的品种到期时间小于20年话要卖掉小于20年的债券然后再次购买25~30年到期的债券。以下是上述过程的步骤：（1）购买25～30年期的美国长期国债；（2）持有债券，直到它有20年的到期时间（意思是它在你的账户中会支付给你5～10年的利息）​；（3）卖出20年期债券，并在必要的时候利用该收益购买新的25～30年期债券；（4）适当地重复这一过程，以维持你的资产配置。如果购买的是拥有长期债券的指数基金，这个步骤通常由基金经理来帮你完成。作为个人投资者在国内银行柜台最长只能买到7到10年期的国债，甚至有时候还抢不到。30年期国债因为主要不是为个人投资者发行的，所以基本抢不到。而在证券交易所直接购买30年期国债会有资金要求。而场外的基金我只能找到7~10年国开债。所以如果想要实践关于持有30年期国债的投资我觉得可以考虑30年期国债指数的ETF黄金对于黄金，作者推荐直接购买实物黄金，并且推荐在全球各个国家和商业银行购买实物黄金并且分散保存到各个银行的保险柜中，用于分散风险。作者不推荐纸黄金这种基金或者合约。作为国内的投资者我们可以去银行柜台买入黄金并存储到银行的保险柜中。永久投资组合需要抵御各种风险，包括经济、政治等等因素所以对于黄金这种贵金属来说比较严谨和讲究安全，在国内来说其实我们无法实践这种方式，更多的还是购买黄金etf或者相关的基金现金现金这里指的不是真实拿在手上的纸币，而是买入一些方便变现的资产，例如活期存款、货币基金、国债逆回购。再平衡再平衡是重要的操作，是间接的实现低买高卖的一种方式。书中作者根据回测数据得出结论：根据阈值触发再平衡策略是收益最高的做法。并且在这种方式下操作频率为每2~3年一次。我们提前给每种资产设置一个涨幅的阈值，只要达到这个值就触发一次再平衡。例如书中推荐只要某一个资产通过上涨价值占比达到35%或者因为下跌占比达到15%就触发一次再平衡。一些实操的问题书中也考虑到实际操作种的一些小问题。通过回答这些问题可以更方便我们理解和操作：资金是一次买入还是分批买入？作者认为等待是预测市场时机的一种委婉的说法，于永久投资组合不做预测只做应对的理念相悖。并且在长期持有的过程中，短暂的定投摊平成本的方式可能节约的成本可以忽略不记反而因为多次操作而损失手续费。并且如果预测错误反而会错失投资机会投资股票市场获得的股息如何操作一般的投资建议是股息复投收获更多的股票份额，但是永久投资组合不建议这么做，因为有可能股票当前处于高位，这样做会被迫追高；更好的做法是将股息放入现金部分，当现金部分超过35%，触发再平衡时再来进行操作新增资金怎么办？普通的投资者一般有一个稳定的工作，他们会将收入的一部分拿来进行投资，实行定投。对于这部分资金永久投资组合建议先放入现金部分，如果现金部分超过了25%，再投资买入其中表现最差的品种如何再平衡？触发了再平衡之后如何操作呢？书中给出几条原则：尽量用现金来补充完成再平衡尽量将资金投资到目前表现最差的品种当需要卖出的时候，优先卖出持有时间最长、收益最好的品种书中还提供了各种不同国家版本的永久投资组合，但是遗憾的是作者没有提供中国大陆的投资方式。书中一些笔记划线安全、稳定和简单。他强调，永久投资组合应该能够保护你，使你能自如地应对所有的经济前景，并保证获得稳定的回报，它还很容易实现大道至简，好的投资方式一定是安全稳定并且很容易复刻的真正的现实世界总是不可预期、不可知且出人意料的。它假定没有人可以预期未来，而且你的主要目标应该是用全天候的投资策略来保护你一生的财富永久投资的主旨就是不做预测只做应对如果你对于某项投资具有怀疑，或者是对于某种做法很是紧张时，尽可能采取最保守的做法就是把回测当作一个工具来证明和反驳一个策略，而不是机械地把过去的市场业绩投射到未来的市场中去投资者应该建立分散化投资组合的想法，立足点在于把资金投入到不同的资产中，这样就没有哪个单一灾难性事件可以对整个投资组合造成巨大损失真正的分散应该是分散投资与那些非正相关,甚至是负相关的资产未来永远都是未知数，而投资者却需要建立一个投资策略来加以应对。重要的是投资者应该完全理解，没有哪个经济学者、投资系统或者专家可以告诉你市场的下一步动态是什么。这点领悟形成了投资策略的基础在实施永久投资组合时，遵循基本策略比完美地执行更重要再好的策略也需要完善的执行现实是永久投资组合是设计用来在不腐败的经济体中发挥作用的挑选能真正给投资者带来实惠的投资市场很重要

读《巴菲特致股东的信》 之前看段永平问答录的时候他推荐看投资的书就看巴菲特写的东西，而这本《巴菲特致股东的信》是巴菲特每年写给伯克希尔股东信件的一个汇总，它按照一定的主题进行了汇编，包括了巴菲特对公司、管理、投资、以及一些政策的看法和意见。这部书关于美国投资税和会计方面的东西我没太看懂，我重点关注了巴菲特对于公司管理层和投资方面的内容，下面截取一些精彩的观点列举出来, 有的我会给出我自己的理解以及批注坚持与合适的人、合适的企业打交道，与人为善、良性互动、相濡以沫、相互尊重、相得益彰、交相辉映，这是巴菲特多年一直保持成功的关键在伯克希尔公司，我们通常会换位思考，设想如果我们自己处于股东的位置，应该得到什么样的信息，我们会从这样的角度向股东披露完整的报告看公司年报也是这样，看看公司是否愿意把投资者关心的内容毫无保留的披露出来；如果公司年报上遮遮掩掩，甚至有造假嫌疑就应该坚决排除芒格格和我都认为，CEO们预测公司增长速度，是骗人的和危险的。当然，他们是被分析师和公司自己的投资者关系部门怂恿裹挟着这么做。但他们应该拒绝，因为这样预测多了会招致麻烦。因为未来不可预测，过去的业界不代表未来。有时候过于关注所谓的预测反而会导致管理层为了实现预测目标开始不择手段，甚至造假。只要是好的生意就不愁未来没有业绩给投资者三个建议: 第一，小心那些展示弱会计的公司。如果一个公司没有费用选项，或养老金假设如天马行空，对于这样的公司要小心。当公司管理层在公开的方面使用低下的手段，那么他们在背后可能采用同样的手法。厨房里如果有蟑螂，绝不可能只有一只;第二，不知所云的注脚往往意味着靠不住的管理层。如果你看不懂财务报告中的某个注释或其他管理解释，这通常是因为CEO们不想让你明白;第三，对于那些大肆鼓吹盈利成长预测的公司保持警惕董事会的三种形式:第一种情形最为常见，董事会里没有控股股东。在这种情况下，我认为董事们的行为应该像那些缺席的股东一样，想方设法着眼于公司的长期利益;第二种情形存在于伯克希尔公司中，在这里，控股股东同时也是公司高管;第三种公司治理的情形发生在控股股东没有参与公司管理的情况下董事会是由股东选出来为股东利益负责拥有实际权力的机构；而管理层是由董事会选择来具体实行管理权力的。股票早期就是用来投资探险船的。按照这个理解，股东是直接投资探险船的，最终会分的获取的宝藏，而船上的船长应该是由股东选择出来来指定航向的。管理层则是执行的水手。第一种、第二种情况下股东参与公司的日常管理为了自己的利益而指定公司政策，肯定会以股东利益为优先。而第三种股东脱离与公司管理之外，有可能会造成管理层只顾自己利益而不顾股东；这给我的启示是在分析公司时需要考虑公司的管理层是否长期持有本公司的股票；是否发生过高管大量减持股票的情况芒格非常喜欢本·富兰克林的一句话：​“一盎司的预防，胜过一磅的治愈。​”但是，有时候，无论多少的治愈也无法弥补犯过的错误我们着眼于公司的经济前景，负责管理的人，我们支付的价格。我们心中没有想过什么时间和以什么价格去出售就是所谓的好的生意模式、好的管理、好的价格；有这三个因素在，买入之后长期持有，只要这三个方面不变就一直持有，而不在乎当前的股价；或者说买入卖出的决定因素一定不是股价的涨跌一个投资者如果想成功，必须将两种能力结合在一起，一是判断优秀企业的能力，一是将自己的思维和行为与市场中弥漫的极易传染的情绪隔离开来的能力在自己的能力圈投资，能力圈就是能看懂的生意。并且在投资时应该忽略短期市场的涨跌，买股票买的是公司不是股票本身的涨跌甚至也有时候，我们会以平价或低于价值的价格卖出一些持有的股票，因为，我们需要资金抓住低估更多的投资机会，或买入我们认为更为了解的股票好公司、好管理、好价格；这三个条件是相对的，卖出的理由可以是当前不满足这三个条件，也可以是有更好的投资机会。我们非常愿意持有任何股票，持有的期限是永远，只要公司的资产回报前景令人满意，管理层能力优秀且为人诚实，以及市场没有高估股市是一个不断重新定位的地方，在这里，钱会从活跃者手中流向耐心者手中。​我们专注于寻找那些可以跨越的1英尺[插图]跨栏，而不是我们具有了跨越7英尺跨栏的能力。认清自己的能力圈比自己拥有多大的能力圈更重要。投资可以等待自己能力圈中的机会出现，一旦出现就要下重注。一生中这样的机会很多，重要的是机会来临时有本钱参与恐惧和贪婪，这是资本市场上时不时会爆发的两种具有超级传染性的病症，而且它们会一直存在;我们的目标很简单：在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪这里并不是说与大众相反的心态就是对的，而是说在能力圈范围内，在自己能承受损失的范围内贪婪投资者的整体回报，随着交易频率的上升而减少。这里巴菲特说，股票买卖是一个投资者卖给另一个投资者，交易时也是一个投资出钱，另一个投资者收钱。如果将拥有这家公司股票的所有投资者看作一个整体或者说看作一个家族的成员，那么随着交易的进行在这个家族中的整体财富并没有提升，因为交易之间付出的金钱都在家族内部流转，反而会因为频繁交易产生费用从而吞噬家族财富。对于拥有这家公司股票的这个家族来说最好的办法就是停止交易并安心拿公司回馈给股东的收益公司留存的每一美元，要为股东创造至少一美元市值这里谈的是分红；巴菲特认为分红与否也是一个机会成本的问题，是将利润分红产生的收益更大还是将利润用于再投资产生的收益更大；对于高速成长的公司来说再投资产生的收益更大，但是对于那些市场规模稳定，不需要进行大量再投资的公司而言给股东分红比随意扩张，乱花钱要好相比一家掌握在自私自利的管理层手中的公司，投资者应该给那些被证明关心股东利益的管理层手中的公司出更高的价如何回馈股东，一般是股息分红或者回购公司股票，也可以进行再投资。它们是一个机会成本的问题，应该优先选择那种能最大限度利用公司利润的方式。芒格和我认为回购的发生应该满足两个条件：首先，一家公司有充足的现金以备运营和流动性之需；其次，股价远低于保守计算的内在价值对于这种情况，巴菲特举了一个反例。有些公司选择在公司股价超过内在价值时回购,甚至不惜借钱回购，然后用回购的股票给公司管理层发放股票期权，这种行为严重损害了股东利益，相当于从股东钱包里面拿钱。所以对于回购股票的行为我们应该辩证的看，不是所有回购股票的都是好公司如果一些事情不值得做，也就不值得做好。​这里巴菲特做了一个很形象的比喻，对于有些热衷于在垃圾股中淘金的投资者来说，就像在癞蛤蟆堆里寻找王子，可能稳了一堆癞蛤蟆也没有一个王子，找靠谱王子最好的方式还是在王子堆里找内在价值的定义也很简单：一个公司的内在价值是其存续期间所产生现金流的折现值。警惕那些油嘴滑舌，往你脑子里灌输幻象的顾问们，他们同时在往自己的口袋里装佣金。

读《段永平投资问答录》 这本书是段永平在各种公共场合回答网友的关于投资问题的一个汇总，里面包含了段永平关于投资方方面面的知识，下面是本书中我觉得书中比较有价值的部分买股票就是买公司、就是买公司未来现金流的折现大多数人认为买股票就是买未来的涨跌，低价买入高价卖出，因此出现了许多所谓的技术流派，这部分投资者热衷于分析k线图，分析市场行情，分析热点信息，试图预测市场未来的涨跌；而这里段永平却认为买公司股票赚的是未来企业盈利的钱，是否买一家公司的股票要看你是否原因成为公司合伙人，是否愿意买下一整个公司，假设在未来公司的股票无法再进行买卖是否还愿意持有。折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率，比如美国国债的利率钱在每个时间段都有不同的价值，现在的100元与未来的100元价值是不一样的。假设银行定期存款利率为2%，那么现在的100在1年后可能只值98元左右，因为用现在的98元存银行就可以在1年以后获取100元。也就是说资金是有时间成本的。所谓未来的折现就是使用一个折现率来计算未来公司现金流折现到现在大概值多少钱然后判断是否需要投资。所谓的折现率每个人用的算法都不一样，可以使用无风险利率也就是国债、可以使用通胀率、或者使用待投资公司所在行业的平均回报率。做对的事情在实际中往往就变成不对的事情不要做。我对做对的事情的看法是：发现错了马上改，不管多大的代价都是最小的代价这句话的本意是，对的事情就是买股票就是买公司、就是买公司未来现金流的折现；而不对的事就是看涨跌，关注价格。但是映射到做人和做事上也可以有不一样的理解。与其考虑把事做对，幻想着找到一件能成功的事去做，不如先常识不做某事。例如不撒谎、不沉迷享乐。可以给自己准备一个 do not list 的清单，时刻提醒自己不做清单上的事，相信时间的力量。如果长期不做不对的事，那么时间的复利会带给巨大的奖励巴菲特说知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。在这句话前面书中说，看不懂的不买、管理层不诚实的不买、价格贵的离谱的不买。能力圈也就是自己能不能真正看懂这家公司。虽然道理看起来很简单，但是实际上很多时候我们是不知道自己不知道，一旦问题超过我们的预期或者我们无力改变，这个时候我们才知道自己原来并不知道所以在做对的事情过程当中所犯的错误和因为做错的事情而带来的结果要严格区分开来这句话的本意是说，即使买的股票涨了，也要区分是靠追涨杀跌，靠K线、关注股价得来的还是靠买优质公司自身迎来的。如果不是走在买股票就是买公司、就是买公司未来现金流折现这条正确的道路上，那么未来肯定也会因为做错误的事亏掉当初赚的钱在自己懂的东西上投资最重要的就是能看到风险在哪结合前面说的能力圈的概念，自己懂就是知道自己这笔投资赚钱在哪，有可能亏在哪。结合机会与损失来确定是否值得投资。在下注投资的那一刻起未来发生的一切不说都在预料之内，未来短期的损失在自己的承受范围。一个是“做对的事情”​，就是去找好公司，关注公司长远的未来；另一个是“如何把事情做对”​，就是如何找到好公司，如何看到公司的未来。好业务、好管理、好价格好公司就是这三样；好业务就是这个公司现在赚钱、未来不管发生什么重大事件也不影响它赚钱、而且它赚钱的方式方法别的公司还学不来；好的管理层就是为公司股东利益考虑、诚实守信；好价格结合上面说的“在自己懂的东西上投资最重要的就是能看到风险在哪”，即使发生风险也能将损失降低到可控范围之内。在自己估值逻辑计算的价格之下。我觉得看财报最重要的就是剔除不想投的公司，不赚钱的生意多少营业额都是没用的这与我之前看的关于公司财报的书吻合、财报是用来排除企业的。看财报最重要的就是了解当前公司是否赚钱、而未来是否赚钱、是否有其他公司和重大事件能影响该公司赚钱这个需要长期的考察，靠自己对公司的了解，也就是懂公司未来现金流的意思是扣除了再投资以后的现金增加量。长期来讲未来现金流是最说明问题的有一类重资产公司，虽然每年能赚不少钱，但是需要大量投入、实际可用于分配的资金没多少。这类公司不合适投资，它们属于那种轻微的风险就能影响未来赚钱的公司“净资产收益率”是个很好的指标，可以用来排除那些你不喜欢的公司，但不能作为“核心指标”去决定你是否要投的公司。这个指标如果好的话，你首先要看的是债务；如果没有债务问题则马上要看文化，看这种获利是否可以持续。最后还是要回到“right business, right people, right price”​。收益率高的公司当然是不错的，说明公司的盈利能力强。净资产收益率低的公司一般都不太好，但成长型公司的初期可能净资产收益率会很低。关键还是看你能不能看懂公司的未来（现金流）看图看线实际上就是看目前（这个时刻或时段）别人对股票的看法。所谓的价值投资者的心中是无图无线的!巴菲特说不想持有一支股票10年就不要拥有它10分钟；靠股价涨跌赚钱实际上是靠有人接盘，从其他投资者手中挣钱。将所有此类投资者看作一个整体，那么在这个整体之外是没有资金流入流出的，也就说这类投资方式没有产生任何有效的利润，就像一个人有多个股票账号，今年将这个账号中的股票卖给那个账号，明天将那个账号中的股票卖给这个账号，这个人虽然每个账号的盈利情况各不相同，但是这个人的总资产是维持不变的，而且频繁的交易就是在给券商送手续费。靠企业获取利润是实打实的利润，是企业将赚到的钱分一部分给投资者买股就是仿若买没有上市交易的企业，2、投资要用闲钱，​（不是闲钱的就不能用）​，3、不看到十年就不投，​（4、不懂的谈不上看到十年后，所以不懂的不会投）​，5、投资不等于长期持有，若有更好的标的，要换股。因为投资有机会成本，失去了不知何时再有当有人非要把金子按铜的价钱卖给你的时候，你是不需要勇气的，你只要确认那真的是金就行了（有可能其实是镀金的铁块或石头）​。但是我有个理解，就是无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来。卖的理由可能有很多，唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”​。就像很多散户说的，回本就卖或者涨到多少就卖。这实际上还是没有看懂公司的未来，或者说还是在按照价格考虑买卖，因为恐惧未来会跌导致亏损所以常常卖飞，失去了未来赚钱的机会