股票投资学习记录(五)——公司业务分析 在上一篇中，学习了如何分析公司的商业模式。商业模式决定公司能不能长久的轻松的赚钱。就好像一个高智商的学生要想取得好成绩比那些普通学生和低智商的学生要容易得多，但是并不是说智商高的学生成绩一定好，想要好成绩还需要努力学习。公司也是一样的，有好的模式，也需要良好的运作。这个运作主要是开展业务，一般来说就是生产、销售产品，提供平台和服务。本篇聚焦如何分析公司业务如何获取信息A股中拥有庞大数量的上市公司，我们不可能对于每一家都听过，了解，使用过产品。即使我们用过产品，听说过它的名字，想要详细的了解它的业务也是需要一些信息的。目前主要有下面几种获取信息的方式：公司官网：公司官网一般对公司的业务和产品有一个基本的介绍。上市公司的财报：这里说的财报是指每年每半年每季度发布的报告，并不单单指几张财务报表。从财报中我们可以知道公司具体业务有哪些，哪些业务或者产品最赚钱，都在赚谁的钱。券商关于公司的报告：一般在炒股网站上都有券商对于公司的分析报告，有时候我们自己分析可能出现漏洞，我们可以用券商的报告来查漏补缺行业官方的研报：一般在炒股网站上找到公司对应的行业可以找到。也可以在行业协会找到官方对于这个行业的描述以及对行业的相关情况我们可以自己去市场调研。这里的调研并不是那种高大上的，邀约公司高层参观公司工厂那种。对于大众消费品可以自己买他们的产品自己体验，或者对于日常消费品去超市观察一下买它的人多不多，超市在货架上放了多少它们公司的产品。人脉咨询：一般可以问问有些在上市公司工作的朋友问问。产品分析研究分析公司产品首先我们从公司的产品入手。这里我们不区分公司是产品型还是服务型还是平台型。广义上，公司都有相关的产品，平台型公司一般利用产品搭建平台。想要看懂一个公司的业务，最重要的就是看懂公司的产品。如果这个产品我们日常接触不到，一般就不要投资这家公司。只有能轻身体验产品的公司我们才能知道公司产品的优势在哪，为什么那么多人喜欢它。整个A股能覆盖到我们衣食住行用的公司非常多，足够我们投资了。而且芒格和巴菲特也说过自己一生真正搞懂的公司并不多，作为普通人我们能分析弄懂几家公司我觉得已经很不容易了。研究公司产品，我们可以首先找到公司的产品矩阵。用通俗易懂的话就是公司的产品是如何覆盖全应用场景的。大公司一般很少是靠单一产品的。例如苹果公司有iPad、iPhone、iwatch、iMac，甚至它们都有不同的配置不同的价格来适应不同的应用场景和用户。卖饮料的可口可乐也不止可乐一种产品，它也有雪碧等一系列不同风味的饮料。从财务上讲，收入多样化的公司未来风险、营收的增长都比收入单一的公司要好。研究公司产品矩阵我们可以找到公司的核心产品、战略产品、辅助产品、和未来淘汰的产品。其中核心产品就是公司的产品当前收入的主要来源。战略产品主要承担未来收入，公司产品升级转型的任务。辅助产品搭配核心产品一起使用增加产品的核心竞争力，一般是为当前产品提供一些增值服务，例如苹果的icare服务，快递公司提供的运费险，美团外卖的准时达等等。公司的持续发展，公司的产品一定会慢慢更新迭代，有些产品就会落后逐渐被淘汰。我们可以从财务报告中各个产品收入占比看到公司各个产品是否肩负起了它们各自的职责。除了在收入和服务上进行搭配外，公司的产品还可以分为垂直各种细分市场。例如苹果公司手机、平板、电脑、手表等数码产品覆盖数码设备的各个细分领域。国内比亚迪的车有个人消费者的小轿车，也有SUV、越野车等等。纵向划分就是公司是否覆盖消费者的各种收入区间，有面向高端用户的，也有面向低端用户的。从产品上来看公司的风险：面向单一用户的风险大于面向更广用户的。产品单一的风险大于产品多样的。产品地区化的风险大于产品在全国乃至全世界范围内的。例如从产品角度来讲，我认为美的的产品矩阵要优于格力，而且随着小米加入空调领域，对格力的冲击要比对美的大。虽然格力号称有空调核心技术，但是消费者会不会为核心技术的溢价买单又是另一回事了。了解了公司产品布局，我们下一步就需要分析公司产品力了。做同一类型的产品有很多家公司，并且每家公司都各有特点，对别是对于成熟的上市公司来讲，能长期经营，产品质量和服务上没有大的问题，它能于竞争对手拉开差距可能就在产品力这块。分析产品力可以从下面几个维度来进行：成本领先：一般成本领先有这么几种方式，靠走量来拉低成本，这种公司最典型的应该就是可口可乐了；或者靠供应商管理或者自身公司的管理来降本增效，这方面的代表可能就是小米了。技术领先：依靠强大的技术与竞争对手拉卡差距。这种公司的代表是苹果先发优势：这种公司技术上可能不是行业顶尖、成本也不算便宜但是因为最早进入市场，用户都习惯它，而且有很多基于它来提供的增值服务。最典型的应该就是微软了，现在肯定有人能做出比Windows、office等更好用更便宜的产品，但是有海量应用基于Windows、基于office，导致用户替代成本高。国内最典型的就是微信。品牌溢价：这种公司产品与市场上其他产品类似，特殊性不够，它们与其他竞品的唯一区别是贴了某个一个品牌的标。用户就认整个品牌。典型的像耐克、保时捷、一些奢侈品公司产品力的体现就是一个公司的产品能否具有定价权。定价权的问题在上一篇关于商业模式中已有详细的描述，这里就不展开了。产品的风险不光是产品型公司，只要是一家对外提供服务的公司，都具有下面的几种风险：产品线单一，或者说收入来源单一。从产品上看，可能就是依靠某一个产品挑大梁，有些公司没有上述提到的产品矩阵，或者产品矩阵中的各类产品完全担不起它们的任务；从服务的客户上来看，可能长期主要收入来源于某一个大客户。虽然暂时看起来各项数据都不错但是未来承担的风险以及未来的增长潜力是要比那些产品收入来源更合理的公司弱的丧失竞争力：平时我们持续跟踪买入的公司，观察公司的产品竞争力是否还在。会不会有更好的竞品政策风险：政策风险主要观察行业补贴是否存在，公司所从事的业务是否在政策红线上。例如当前新能源汽车存在政策补贴所有很多公司似乎活得都不错，一旦这个补贴停止了，很多公司可能就倒闭了；再比如曾经上层一纸红头文件将整个教培行业搅得天翻地覆。市场营销分析公司的产品解决的问题是公司提供的服务是否是有价值的，公司的产品能否持续稳定的创造价值；而这个价值要转化为收入和利润就需要市场营销。市场营销主要解决的是找到客户在哪，采用哪种方式，哪种价格把产品卖给客户。通常产品型企业的销售模式有三种：直销模式分销模式混合模式从名字上就很好理解，直销模式是企业自己建立销售团队，自己卖；而分销模式就是企业将产品卖给对应的中间商，由中间商负责往下销售。混合型的是兼顾这两种方式。例如苹果有自己的直营店也在京东、淘宝、天猫等平台进行销售，所以它是典型的混合型。而像可口可乐、调味品、一般的小零食，采用的是分销模式。在营销上我们要考虑下面几个维度的风险：渠道冲突：最近几年抖音直播带货兴起，会从传统渠道吸引一些客户。如果处理得当能保持现有渠道销售的情况下扩展新的销售渠道确实对公司是有好处的。但是有可能出现新兴渠道挤压现有渠道的客户。经销商流失：这与第一点是对应的，如果直销模式或者这种新兴的直播带货价格定位不合理挤压经销商的利润空间，经销商可能就会流失库存积压：与前面几个对应，如果处理不好销售渠道或者产品力丢失，会出现货卖不出去，产生库存积压。成本分析成本控制是企业经营很重要的一环，如果货卖的好但是成本上来了，可能导致入不敷出。成本控制好了，在销量提升的情况下能显著提升利润。对于服务型公司来说，成本主要是人力成本。每多服务一个客户就需要多一个员工，就要多出一分钱。而产品型公司的成本主要体现在材料、制造、销售成本。对于产品型公司来说，材料的成本包括原材料成本、人工成本、和制造成本。如果公司具备规模效应，那么随着规模的扩大，制造成本和人工成本对于原料成本来说可以忽略不计。在《一本书读懂财报》中，前两种属于固定成本，不管有没有生产，工厂的工人需要成本，工厂的水电需要成本。而原材料则是生产一件产品就消耗一份原材料，规模扩大之后固定成本会被平摊而原材料的消耗却无法平摊。成规模之后主要考虑的成本就是原材料价格的波动制造环节的成本主要取决于采用的制造模式，公司的制造模式主要有三种：自造模式：自建工厂，这种模式的好处是品控高，但是缺点是需要大量资金投入，灵活性低，出现问题不好调头代工模式：将自家产品的生产交由代工厂处理，这种就于自造模式不同，它是输入品控不好掌握，依靠供应链。好处是轻资产，不用投资建厂和养工厂，也比较灵活，出现问题时只需要减少订单就行混合模式：核心部件自产、而非核心采用代工。平衡成品与产品质量而销售成本我们主要考虑销售的投入能否带来业绩的增长，这个我们只需要持续跟踪报表中关于销售费用和营业额的变化就能知道

中国神华(601088)初步分析 基本信息公司名称： 中国神华能源股份有限公司所处行业：煤炭开采——动力煤核心业务：煤炭、电力的生产和销售、铁路港口和船舶运输，煤化工品制造特点：国内实力最强的煤炭、电力、运输、煤化工一体化开发企业商业模式靠什么挣钱：开采销售煤炭、火力发电并卖给电网，附带运输、化工等其他业务收入护城河是什么: 神华拥有煤炭开采、发电、加工成化学品以及运输的完整产业链。煤炭价格上涨靠卖煤对冲，煤炭价格下降靠发电对冲。煤炭行业里“周期最弱、最稳”的公司未来5到10年分红会消失吗：国内火电是基础兜底能源，风光水电无法完全替代；央企保供属性极强，永续经营确定性高。分红历史连续多少年分红不间断: 分红连续19年不间断近5年分红是否稳定：近5年分红金额随周期波动，但从未断分、从未大幅缩水；分红率从往年35%左右持续抬升至近年70%+，分红诚意持续提升最近12个月股息率大概是多少：股息率大概为4.47%左右分红率 (分红/净利润)：78.22% ，从过去的35%左右提升到最近的70% 以上累计派现大于累计融资: 融资派现比 329.21% 满足条件盈利稳定性5 年净利润: 净利润不稳定，忽高忽低，近5年净利润下滑5-10 年营业额: 营业收入忽高忽低，最近5年营业额下滑连续3年公司扣非净利润为正、净利润是否为正：扣非净利润持续为正，盈利能力有保证特点: 公司属于典型周期能源行业，营收、净利润随煤价周期涨跌波动明显；近5年整体盈利小幅下行，但始终保持全年盈利、扣非净利润持续为正，经营韧性极强，无亏损暴雷历史。现金流经营活动现金流是否稳健：经营活动现金流持续为正, 但是周期性明显近5年营业现金流大于净利润: 近5年都能维持经营活动现金流大于净利润连续3年自由现金流为正：连续10年以上自由现金流为正, 且充沛财务安全资产负债率: 25年为23.31%，近几年略有降低，神华一直在还债，暂无暴雷风险流动资产与流动负债的比: 1.61 ，无短期偿债压力。是否有大的风险：财务上没有大的风险赚钱能力近3年ROE：虽然近几年一直下降，但是一直维持在10%以上，赚钱能力尚可估值与安全边界股息率: 股息率 4.19% 相对较低，在历史上也属于相对低位PB: 当前处于合理水平PE: 当前处于高估状态整体估值：无低估优势、安全边际薄弱，不具备左侧配置性价比。核心风险行业周期风险：煤炭价格波动直接影响煤炭板块利润，业绩天然具备周期性，无法像公用事业、消费一样平滑稳定。能源替代长期风险：国内风光水核电持续扩容，火电占比长期缓慢下行，行业无增长空间，属于存量成熟行业。政策限价风险：能源保供、电价煤价政策调控强，企业自主定价能力弱，利润上限被政策锁定。成长性缺失：企业体量巨大、行业见顶，未来无增量空间，只能赚分红钱，很难赚估值提升、业绩增长的钱。结论商业模式: 商业模式一般，虽然靠着垄断能有一些利润，但是成本不可控，目前火电与煤炭业务增长有限财务状况: 财务状况优秀,低负债、现金流充沛，无暴雷隐患分红情况：连续 19 年分红，股息率 4.19% 大于 4% 个人标准，派现远大于融资估值：大多处于合理水平，我个人认为比起来说安全边际不足神华的商业模式不属于优秀的范畴，虽然经营稳定但是属于赚辛苦钱，利润受原材料成本影响较大。因此我本人不打算投资它

美的集团(000333)初步分析 基本信息公司名称： 美的集团股份有限公司所处行业：家用电器 — 白家电龙头核心业务：主营家用空调、冰箱、洗衣机、小家电，同时布局工业自动化、机器人、海外家电、新能源及智能楼宇等多元业务。特点：国内白家电绝对龙头，空调、小家电市占率稳居行业前列；全球化布局完善，海内外双市场支撑业绩，品牌壁垒极强。商业模式靠什么挣钱：以各类白家电、小家电销售为核心利润来源，同时靠智能制造、机器人、海外业务、IoT 智能家居生态增收。护城河是什么: 品牌心智优势、全品类规模效应、供应链成本优势、渠道全网覆盖、全球化布局、研发与智能化技术壁垒。未来5到10年分红会消失吗：不会，家电行业是刚需，有自然更新换代周期；海外市场打开增量，龙头经营永续性强，分红不会中断。分红历史连续多少年分红不间断: 分红连续13年不间断近5年分红是否稳定：分红稳定提升，最近26年度分红有望超过每股4元最近12个月股息率大概是多少：股息率大概为5.21%左右分红率 (分红/净利润)：73.81% ，历年股利支付率在逐年提升累计派现大于累计融资: 融资派现比 1122.25% 满足条件盈利稳定性5 年净利润: 近 5 年净利润整体稳健向上，没有大起大落；即便疫情、地产下行冲击，业绩韧性极强，无年度亏损，盈利稳定性拉满。5-10 年营业额: 近5年营业总收入维持不错的增长连续3年公司扣非净利润为正、净利润是否为正：连续10年以上净利润为正，盈利稳定性极强特点: 公司业务增长强劲，带动利润增长，属于典型的挣钱能力强的公司现金流经营活动现金流是否稳健：经营活动现金流持续为正, 最近25年有下降近5年营业现金流大于净利润: 近5年都能维持经营活动现金流大于净利润连续3年自由现金流为正：连续10年以上自由现金流为正, 且充沛财务安全资产负债率: 25年为61%，近几年略有降低，行业中等水平，无暴雷风险流动资产与流动负债的比: 1.21 属于行业正常水平，不算极强，但完全覆盖短期流动负债，无短期偿债压力。是否有大的风险：财务上没有大的风险赚钱能力近3年 ROE：近些年有下降的趋势，但是也有19%，赚钱能力优秀估值与安全边界股息率: 股息率 5.21% 相对较高，在历史上也属于相对高点PB: 当前处于低估状态PE: 当前处于中等水平核心风险国内地产景气低迷，拖累家电新房置换需求行业价格战加剧，挤压毛利率海外地缘贸易壁垒、汇率波动影响出口利润结论商业模式: 家电行业龙头，且产品线多，覆盖率广，市场占有率高财务状况: 财务状况优秀,低负债、现金流充沛，无暴雷隐患分红情况：连续 13 年分红，股息率 5% 大于 4% 个人标准，派现远大于融资估值：大多处于正常偏低水平，有一定的安全边界当前股息率5%远大于4%的标准，价格合理。可以考虑买入

宇通客车(600066)初步分析 基本信息公司名称： 宇通客车股份有限公司所处行业：汽车整车 — 客车细分龙头核心业务：客车产品研发、制造与销售。特点：国内客车绝对龙头，市占率常年断层第一；覆盖公交、客运、校车、新能源客车，海外出口体量行业第一商业模式靠什么挣钱：主营各类燃油 + 新能源客车销售，同时靠海外出口、售后维保、配件增值服务赚钱。护城河是什么: 国内客车行业龙头 + 规模效应，成本比小厂低;产品可靠性高、故障率低，政企采购优先选择;全国线下售后网点密集，政企客户粘性极强;出海品牌壁垒：海外市占率常年国内第一，打开第二增长曲线未来5到10年分红会消失吗：不会，客车是刚需公共交通资产，国内更新换代 + 海外新兴市场需求长期存在，龙头地位稳固，不会被轻易替代。分红历史连续多少年分红不间断: 分红连续24年不间断近5年分红是否稳定：分红稳定, 每10股分红稳定在15元左右最近12个月股息率大概是多少：股息率大概为7.01%左右分红率 (分红/净利润)：99.65% ，分红率接近100%，意味着把当年赚的利润几乎全部分光，几乎不留留存利润用于:更新设备、研发新能源、应对行业下行、储备现金流累计派现大于累计融资: 融资派现比 510.59% 满足条件盈利稳定性5 年净利润: 近5年利润大幅增长,但是考虑到疫情的冲击，这些只是短期的业绩修复5-10 年营业额: 近5年营业总收入持续增长连续3年公司扣非净利润为正、净利润是否为正：连续10年以上净利润为正，近5年扣非净利润为正，且大幅增长，盈利稳定性极强特点: 公司经历行业低谷后近两年业绩触底回升、盈利修复明显；长期净利润、扣非净利润常年为正，经营韧性强；靠新能源转型 + 出海业务带来新的业绩增量。现金流经营活动现金流是否稳健：前4年经营活动的现金流持续大幅增加，25年大幅下降，但是现金流仍然充沛近5年营业现金流大于净利润: 近4年经营活动现金流净额均大于净利润,25年经营活动的现金流大幅下降小于净利润连续3年自由现金流为正：连续10年以上自由现金流为正财务安全资产负债率: 近几年维持在51%左右，行业中等水平，无暴雷风险流动资产与流动负债的比: 基本维持稳定，近期维持在1.8 左右，短期偿债能力极强，完全不用担心短期还债问题是否有大的风险：财务上没有大的风险赚钱能力近3年 ROE：近两年业绩反弹，ROE 大幅回升达到30%以上，但持续性存疑估值与安全边界股息率: 股息率 7% 极高，属于明显高收益区间PB: 中等偏上PE: 当前处于偏低水平核心风险国内公交、校车采购周期波动，业绩有周期性新能源客车行业竞争加剧，毛利率承压海外地缘政治、贸易壁垒影响出口业务分红率接近 100%，长期无法留存利润，未来分红有下调压力结论商业模式: 客车绝对龙头，技术、售后、海外出口构筑强壁垒，业务永续性强财务状况: 财务状况优秀,低负债、现金流充沛，无暴雷隐患分红情况：连续 24 年分红，股息率 7% 远超 4% 个人标准，派现远大于融资估值：PE 处于历史偏低位置，有一定安全边际；两大核心隐患需要进一步排查:分红率高达 99.65%，几乎分光全年利润，长期分红可持续性存疑；2025 年经营现金流大幅下滑，多年首次现金流小于净利润，盈利现金质量变差，需查明原因是否为基本面恶化。当前股息率7%远大于4%的标准，价格合理。不急于买入；必须先搞懂「现金流下滑原因、高分红是否透支未来」，排除基本面隐患后，再考虑配置。

股票投资学习记录(四)——公司商业模式分析 在分析公司时，商业模式是重中之重，甚至可以说是我们决定是否投资的首要条件。好的商业模式+高效执行，才能收获理想的投资结果；反之，即便执行能力再强，糟糕的商业模式也很难带来出色的回报。商业模式直接决定了公司赚钱“累不累”、能否实现快速扩张，以及能否获得长期持续的增长动能。这一篇我想要解决这么几个问题：什么是商业模式为什么商业模式如此重要常见的商业模式有哪些如何分析一家企业的商业模式为什么商业模式如此重要在投资决策中，我们可以将公司大致分为三类：优秀公司、中等公司和垃圾公司。格雷厄姆在《聪明的投资者》中告诫我们，要投资具备安全边际的龙头公司，这类公司正是各行业的优秀代表。垃圾公司往往能通过财务指标快速筛选——比如常年净利润为负、负债率远超经营活动现金流承载能力，或是持续依赖外部融资维持运营。而区分中等公司与优秀公司的核心关键，恰恰是商业模式。中等公司与优秀公司的经营执行力往往不相上下，但最终的盈利水平和成长空间却天差地别。俗话说“女怕嫁错郎，男怕入错行”，商业模式的差异，本质上就是“赚钱难度”的差异：有些模式几乎能“躺着赚钱”，有些模式却要“赚着卖白菜的钱，操着卖白粉的心”。因此，投资的核心逻辑之一，就是优先选择商业模式优秀的公司。什么是商业模式商业模式并非高大上、难以理解的概念，恰恰相反，它非常接地气，核心就是回答两个问题：公司靠什么挣钱？怎么持续挣钱？我们可以用个人赚钱方式类比公司的商业模式，更易理解：出售时间：给公司打工，用时间换取劳动报酬；对应到公司，就是提供外包服务、定制方案等，每多服务一个客户，就需要额外投入人力、时间等成本，增长空间相对有限。出售产品：自己创造产品（如自媒体、课程、APP、书籍等），靠产品销售盈利；对应到公司，就是各类产品型企业——卖手机的苹果、小米，卖电脑的戴尔、联想，以及卖家电、食品、软件的公司都属于这类。这类模式通常优于服务型，核心原因是产品可大规模、低成本复制，一旦完成设计、生产和上市，销量提升无需额外消耗过多核心资源。出租资源：自己买一堆房子，靠房子出租获得收入，这一类赚钱方法对应到公司上就是公司靠自身拥有的资本（或资源）出租获利；在互联网时代，最典型的资源就是“平台”。比如打车平台、外卖平台，这类模式比产品型更具优势——产品型公司扩张时，需要新增工厂、生产线、工人等投入，而平台型公司一旦搭建完成，服务客户量的增加几乎无需额外付出过高成本，扩张效率极高。常见的商业模式有哪些网上关于商业模式的解读，往往充斥着复杂术语，难以直观理解。我结合自身理解，将常见商业模式归类到上述三种核心类型中（仅为个人解读，供参考，不代表绝对标准）。传统基础的商业模式制造业：企业通过大规模生产产品，直接销售给经销商或终端客户，盈利来自产品进销差价。这属于典型的产品型模式，核心是通过生产制造满足消费者需求。例如数码行业的苹果、三星、小米，汽车行业的本田、丰田、比亚迪等，均属于此类。零售模式：企业从供应商采购产品，通过线下门店、线上店铺等渠道，以更高价格销售给终端消费者，盈利来自零售差价。常见于沃尔玛、线下京东超市等超市业态，本质上也属于产品型公司——自身不生产产品，相当于将生产环节外包，核心是通过渠道优势将产品传递给千家万户。服务模式：企业通过提供特定服务满足客户需求，盈利来自服务费，比如法律服务、会计服务、定制软件开发服务等企业。需注意：有观点将银行归为服务行业，但我个人更倾向于将其归为“资源出租型”——银行收集用户闲置资金，再出租给有资金需求的用户，赚取利差，这与滴滴整合闲置车辆资源、出租给有出行需求的用户的逻辑一致。新型及复合商业模式平台双边模式：核心是搭建平台，连接供需双方，自身不直接提供产品/服务，通过收取佣金、服务费、广告费等盈利，核心优势是网络效应（供需双方越多，平台价值越高）。这类模式属于“出租资源型”，平台本身就是核心资源，企业通过搭建平台，供用户享受和消费资源获利。订阅模式：企业向用户提供定期的产品/服务，用户通过按月、按年付费获取权益，盈利来自稳定的订阅收入，核心是提升用户留存率、降低流失率。这类模式需结合具体服务内容归类：提供专业软件订阅的，属于产品型；流媒体平台（如网飞、哔哩哔哩）则属于平台型，采用“两头收费”模式——内容提供商需付费获得推广，用户需付费观看高质量内容。免费增值模式（Freemium）：基础功能免费，吸引海量用户，高端功能、增值服务付费，盈利来自付费用户的增值服务费，核心是提升免费用户向付费用户的转化率。这类公司本质上属于产品型，但部分企业会逐步向平台型转型，通过积累用户构建生态。共享经济模式：通过互联网平台整合闲置资源，实现资源高效利用，企业通过收取平台服务费盈利，核心是资源标准化和信任体系构建。这类模式属于平台型，例如摩拜单车——虽自身提供单车资源，但核心盈利逻辑是通过单车出租获取服务费，本质是资源出租。剃须刀-刀片模式（诱饵模式）：以低价销售主产品（诱饵）锁定用户，再通过销售高利润耗材、后续服务盈利，核心是提高客户转换成本和耗材定价权。典型案例是游戏机业务：游戏机低价销售，后续通过平台售卖游戏，向开发商和玩家双向收费。这类模式属于复合类型——售卖的游戏机是产品型，搭建的应用商店是平台型。如何分析一家公司的商业模式分析商业模式的核心，就是回归其本质——公司靠什么赚钱。在此基础上，我们只需问自己三个关键问题，就能快速判断商业模式的优劣：它卖什么赚钱？它卖的产品/服务是标准化的吗？能大规模生产/复制吗？它能“躺着不动”就赚钱吗？结合具体案例，我们可以更清晰地理解这三个问题的应用：餐饮行业的模式转型早期餐饮行业的核心依赖厨师，菜品口味高度取决于厨师水平，即便两名高水平厨师，炒出的菜也可能存在差异。每开一家新店，都需要依赖优秀厨师，导致口味难以统一，无法快速扩张，也无法实现大规模标准化生产——这就是典型的服务型模式，增长受限。麦当劳、肯德基率先打破这一困境：通过制定统一的烹饪标准，所有门店使用相同原材料，薯条在固定油温下炸制固定时间，确保无论谁操作，都能做出口味一致的产品。这一变革，让餐饮行业从服务型成功转型为产品型，大幅降低了扩张成本，实现了规模化发展。中餐厅中，火锅是最易实现标准化的品类：火锅底料可工业化大规模生产，食材只需提前备好，无需厨师现场烹饪，消费者自行涮煮即可。这种模式也能轻松实现产品化和规模化扩张。服装行业的标准化变革早期裁缝店的模式的是“量身定制”：顾客选料后，裁缝量取个人尺寸，再手工制作，由于每个人的身材、审美不同，无法批量生产，属于服务型模式，增长有限。现代服装工业解决了这一痛点：按照国际通用尺码，批量生产标准化服装、鞋子，顾客根据自身身材挑选合身产品，实现了大规模生产和销售，成功转型为产品型模式，扩张效率大幅提升。快递行业的模式局限快递行业的核心痛点的是“无法标准化”：每个客户的住址、寄送物品、寄送需求都不同，无法用统一标准服务所有客户。业务规模扩大时，必须新增快递员、开辟新运输路线，运营成本随规模同步增加，难以实现大规模同质化服务，因此本质上仍属于服务型模式，增长潜力有限。核心总结：产品型、服务型与平台型的区别搞清楚“卖什么”，以及“能否标准化、大规模生产”，就能判断公司是产品型还是服务型；而第三个问题“能否躺着赚钱”，则是区分产品型与平台型的关键。产品型公司的特点类似“一锤子买卖”：一手交钱、一手交货，每一笔新业务都需要公司新增投入。例如，消费者每买一台iPhone，苹果就需要额外生产一台，本质是“投入-产出”的线性关系。平台型公司的核心优势是“一次投入，持续收益”：一旦平台搭建完成，无需过多额外投入，就能持续赚钱。例如：苹果的iPhone、iMac、iPad是产品型业务，但在此基础上搭建的App Store、iTunes的是平台型业务——每一笔用户与开发商的交易，苹果都会收取佣金。Steam平台、游戏机厂商的应用商店，均属于平台型业务，靠平台交易抽水盈利。国内的高速公司、港口、机场等，属于传统资源出租型平台；美团、京东、滴滴、淘宝、拼多多等，属于互联网平台型公司，靠整合供需资源、收取服务费盈利。补充案例：早期微软的Office、Windows属于产品型业务，靠每台电脑的装机费盈利，后续需按合同提供维护更新，要想获得新收入，必须推出功能大幅升级的新版本。而近年来，微软等软件公司纷纷向平台型转型，推出订阅制和SaaS模式，核心是将“一锤子买卖”转化为持续稳定的现金流——虽仍需持续维护、更新功能，但能实现长期收益，比传统产品型模式更具优势。投资决策建议从投资角度来看，服务型公司的潜力相对有限——业务增长往往伴随着运营成本的同步提升，盈利效率偏低。当然，能实现上市的服务型公司，在运营管理、细分领域竞争力上可能优于很多产品型、平台型公司，但就像“资质普通的人，付出数倍努力才勉强达到中游水平”，长期成长空间和盈利稳定性仍有局限，我个人不建议优先投资这类公司。产品型公司：优先选择“高用户黏性、有定价权”的标的产品型与平台型公司并无绝对优劣——虽然平台型公司赚钱更轻松，但产品型公司的成长潜力并不逊色。当前全球股市市值最高的公司（英伟达、特斯拉、苹果、微软），均属于产品型公司，这足以证明产品型公司的投资价值。这些顶级产品型公司的共同特点是：依靠强大的产品力，与用户建立强绑定，并逐步将产品优势转化为平台优势。因此，投资产品型公司的核心，是选择“用户黏性极强、几乎离不开”的标的——这类公司最有能力将产品力转化为“躺着赚钱”的平台。判断产品型公司用户黏性的关键指标，是“定价权”。这里的定价权，并非“想定多少就定多少”，而是“自身定价能影响竞争对手”。例如，国内矿泉水普遍卖2元，核心原因是可口可乐的瓶装水定价3元，形成了行业价格锚点——这就是定价权。科技类产品公司的定价权，通常体现在高毛利率上；食品饮料类产品公司，多采用“薄利多销”策略，定价权体现在行业定价主导地位上。平台型公司：优先选择“护城河极深、无明显对手”的标的平台型公司的核心风险，是“平台领先优势的丧失”。例如，美团的核心盈利来自外卖平台，若有大型互联网公司（如阿里、京东）决心进军外卖行业，凭借资金、流量优势抢占市场，美团的现有优势可能快速瓦解；同理，淘宝、京东等电商平台，也面临着新玩家崛起的潜在风险。这类公司本质上是将线下的商业模式搬到线上，没有技术优势，它们能建立起来纯粹是最早在国内实践并成功，无法有效阻止潜在玩家入场。因此，投资平台型公司，必须选择“几年甚至十几年内看不到明确对手、拥有极深护城河”的标的。这类公司要么具备技术断层领先优势，要么通过自身运营水平将价格压倒极低，要么拥有垄断性资源——例如，央国企控制的水电、机场、高速、铁路等，具备天然的垄断优势，护城河极深；部分互联网平台若能形成强大的网络效应、用户粘性，也能构建难以突破的护城河。

青岛港(601298)初步分析 基本信息公司名称： 青岛港国际股份有限公司所处行业：交通运输 — 港口水运核心业务：各类货物的装卸以及配套服务、物流及港口增值服务、港口配套服务特点：北方核心枢纽港、环渤海核心区位，天然深水良港，区域垄断属性强，货运需求刚性强商业模式靠什么挣钱：核心为集装箱、干散货、液体化工装卸作业收费 + 港口仓储、码头租赁、物流配套收费，收入结构稳定。护城河是什么: 天然深水航道、大型码头硬件壁垒;环渤海外贸 + 能源运输刚需区位优势;国企背景、区域规划锁定长期运营权未来5到10年分红会消失吗：不会，港口属于刚需基建，全球贸易、国内能源 / 物资运输长期存在，经营永续性强分红历史连续多少年分红不间断: 分红连续7年不间断近5年分红是否稳定：分红稳定, 每10股分红稳定在2~3元左右最近12个月股息率大概是多少：股息率大概为2.25%左右分红率 (分红/净利润)：42.57%累计派现大于累计融资: 融资派现比 597.24% 满足条件盈利稳定性5 年净利润: 近 3 年净利润基本走平、小幅波动5-10 年营业额: 近5年营业总收入稳定，前5到10年，一直维持高速增长连续3年公司扣非净利润为正、净利润是否为正：连续10年以上净利润、扣非净利润均为正，无任何一年亏损，盈利稳定性极强特点: 成熟基建行业，增长空间有限，但需求刚性、业绩抗衰退；全球化波动影响短期节奏，但不会破坏基本盘。现金流经营活动现金流是否稳健：近5年经营活动现金流净额稳定在55-60亿区间，2025年约55亿，现金流充沛、稳定近5年营业现金流大于净利润: 近5年经营活动现金流净额均大于净利润连续3年自由现金流为正：连续10年以上自由现金流为正财务安全资产负债率: 24.51% 近几年持续下降,没有偿债压力流动资产与流动负债的比: 基本维持稳定并且略有增加，最新流动比率约2.3倍，短期偿债能力极强，完全不用担心短期还债问题是否有大的风险：财务上没有大的风险赚钱能力近3年 ROE：常年维持在11%以上，赚钱能力优秀估值与安全边界股息率: 处于合理区间PB: 当前处于合理区间PE: 当前处于合理区间核心风险区域港口同质化竞争大宗商品、外贸景气度下行，导致吞吐量下滑港口费率政策调控，限制涨价空间结论商业模式: 背靠优良港口提供服务，商业模式简单且优秀;区位壁垒稳固，刚需基建属性，长期经营确定性强财务状况: 财务状况优秀,低负债、现金流充沛，无暴雷隐患分红情况：分红规则稳健、分红率合理，长期分红确定性强，但股息率绝对值偏低，不符合个人 4%+ 高股息要求估值：PE、PB均处于自身历史及行业合理区间，股息率处于合理区间，安全边际不足当前股息率小于4%，估值也未到低估区间, 本身具备投资价值但是当前不是买入时机。可以纳入股票池待观察

海天味业(603288)初步分析 基本信息公司名称： 佛山市海天调味食品股份有限公司所处行业：调味发酵品核心业务：主要产品为酱油、耗油、调味酱、食醋、料酒、复合调味料特点：拥有极大的用户市场，几乎家家户户、与餐饮相关的一日三餐都有使用海天的调味品。商业模式靠什么挣钱：核心靠“酱油、蚝油等调味品的销售”赚钱，线上+线下双渠道覆盖（线下为主，占比90%以上），依托C端家庭、B端餐饮的刚性需求，实现稳定营收护城河是什么: 庞大的销售网络，全国任何超市、小卖部几乎都有它的产品。价格便宜，差不多能用买可乐的价钱买到它的调味品。质量靠谱，没有特殊调味需求的它基本上是最安心的选择。核心护城河是“渠道壁垒+品牌壁垒+规模效应”——渠道覆盖密度全行业第一，品牌家喻户晓，规模大导致生产成本低，性价比高，中小品牌难以竞争未来5到10年分红会消失吗：不会，只要中国人的饮食方式不变，海天调味品必然存在分红历史连续多少年分红不间断: 分红连续12年不间断近5年分红是否稳定：分红稳定，最近几年略有增长最近12个月股息率大概是多少：股息率大概为2.74%左右分红率 (分红/净利润)：112.95%累计派现大于累计融资: 融资派现比 2015.98% 满足条件盈利稳定性5 年净利润: 近5年净利润稳定在50-60亿区间5-10 年营业额: 近10年营业额从100亿增长到250亿左右，2023年后增长放缓，2024-2025年基本维持在250亿左右连续3年公司扣非净利润为正、净利润是否为正：连续10年以上净利润、扣非净利润均为正，无任何一年亏损，盈利稳定性极强特点: 业务目前似乎增长到极限，未来不大可能长期增长，利润基本维持在一定水平现金流经营活动现金流是否稳健：近5年经营活动现金流净额稳定在60-70亿区间，2025年约65亿，现金流充沛、稳定近5年营业现金流大于净利润: 近5年经营活动现金流净额均大于净利润连续3年自由现金流为正：连续10年以上自由现金流为正财务安全资产负债率: 12% 没有偿债压力流动资产与流动负债的比: 基本维持稳定并且略有增加，最新流动比率约7.8倍，短期偿债能力极强，完全不用担心短期还债问题是否有大的风险：财务上没有大的风险赚钱能力近3年 ROE：常年维持在20%以上，赚钱能力优秀估值与安全边界股息率: 当前股息率约2.74%，处于合理偏低水平PB: 当前处于合理区间PE: 当前处于合理区间核心风险人口下降导致需求减缓，未来没有增长空间随着食品安全和健康饮食的观念慢慢深入人心，未来可能主打健康的调味产品会侵蚀它的市场空间行业竞争加剧（如李锦记、千禾味业的竞争），可能导致毛利率小幅下滑结论商业模式: 庞大的销售网络，深入人心的品牌力，价格便宜，C端+B端需求刚性财务状况: 财务状况优秀分红情况：分红长期稳定估值：PE、PB均处于自身历史及行业合理区间，股息率处于合理偏低区间，安全边际不足当前股息率小于4%，估值也未到低估区间, 本身具备投资价值但是当前不是买入时机。最近我发现它派现金额远大于净利润，有透支公司未来的嫌疑。但是无论从产品、和商业模式来看，它未来可以稳定的经营并长期分红，可以放入股票池观察，后续如果长期出现这种透支型的分红则拉入黑名单

股票投资学习记录(三)——快速筛选公司 价值投资有一个非常重要的概念，就是能力圈，投资那些你能看懂的公司。投资之前需要详细的分析，但是A股有5000多家上市公司，要是每一家公司都详细的分析，可能大部分的都被浪费在了垃圾公司里面，A股大量是平庸的公司，值得投资的好公司和特别垃圾的公司占少数。我们在平庸公司中投入大量时间分析、投资，结果可能不如投资少数值得投资的优秀公司。所以在了解公司之前需要快速过滤垃圾和平庸的公司，只留下少数值得投入精力研究和分析的公司。我们可以通过基本的财务数据筛选值得后续关注的公司。公司的经营活动围绕着如何赚钱、如何赚更多的钱、以及如何搜集更多的资源赚钱。这就对应着公司的营运、投资和筹资三大活动。财务报表可以反应这三种活动具体的效果。财务指标上可以分为：成长类指标、资产指标和效率类的指标成长类指标成长类指标：主要有营业收入、主营业务现金流、净利润；它们主要衡量企业的赚钱能力。营业收入营业收入是指公司做生意赚的钱，一般在利润表中可以找到。做生意也好、投资也好肯定想要投资那种业务越做越大，赚的钱越来越多的公司，对应的也就是营业收入越来越高的公司。我们可以拉长时间到5年或者10年，观察营业数据是否稳定增长，有没有大幅下跌。企业的营业收入是比较好调节的，有时候发现企业营业收入大幅度上涨，觉得它是好公司，但是它的上涨可能是造假，营业收入不等于真实收到的钱，只要签了合同就算营业收入。具体这个收入的增长是不是真的可以从现金流量表中的销售商品、提供劳务收到的现金这一个科目的增长趋势看出来。当然这一个科目也有造假的可能，但是比只盯一个指标要保险的多。我们可以将营业收入和主营业务的现金流叠加到一个图表中查看二者趋势是否一致。有的时候发现主营业务的现金流要大于营业收入，这主要是公司在整个生态中处于优势地位可以先收钱后发货。相对应的主营业务现金流小于营业收入的一般是处于弱势，需要先发货后收尾款，这种企业虽然也能增长但是一旦行业出现变故容易收不回尾款造成财务危机。当然也有二者几乎相等的企业，这种一般是面向个人消费者的公司，个人消费者购买产品一手交钱一手交货。总结一下这部分，选股的一个标准应该是长期来看营业收入有增长并且主营业务的现金流不小于营业收入。利润增长同样的，看利润也是要看几年的利润增长。一般来讲营业收入与利润应该是同步增长的，如果营业收入是增长的但是利润没有什么起色，可能是公司财务造假又或者是成本上来了，收入无法转化为利润，这个时候就应该留一个心眼了。资产类的指标我之前不知道在哪看的一个定义，企业的资产是能带来实际收益的东西。大致意思就是能给企业赚钱的就是资产，所以我们分析企业的资产质量就能知道企业未来能不能继续赚钱。也能与之前的营业收入相对照。在快速排查企业的时候我们只需要关注几个指标就行：现金、短期借款、应付账款。现金在财报中对应的是现金和短期金融资产。但是现金太少有些急于用钱的场合就拿不出钱来，比如员工的工资和福利保障、给供应商结尾款、还欠款的利息。账上的现金太多了也不好，多的钱一来会贬值，而来无法产生效益可能降低企业未来的增长。但看某一年的现金是无法体现出价值的。我们仍然需要看多年的现金情况，企业应该将现金控制在一个合理的范围。我们可以看公司的现金能否覆盖公司的短期负债。可以用现金和现金等价物 与 短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、合同负债、其他应付账款、一年内到期的非流动负债简单对比一下，看看规模是否可控。并不是说现金需要大于它们的和，因为有时候后面经营持续产生现金流，可以用后面的钱来还债。但是要保证它们一直处于可控范围，如果现金没有增加但是短期负债大量增加就需要小心了。预售账款、合同负债属于收钱但是没有发货，这种不需要真正的给钱，只要后续发货了，债务就能消除。所以我们真正要看的就是短期借款、应付票据这几项需要真正给钱的。效率类的指标效率类的指标目前处于新手阶段的我主要关注ROE，也就是净资产收益率，这也是我在介绍巴菲特投资的相关书籍中学到的，芒格也说长期来看投资公司的收益约等于公司的净资产收益率。它的公式为：净利润/净资产；衡量企业用股东的钱赚钱的效率。我在之前的一些书籍之中，推荐看ROE在10%以上的公司，那么我也采用这个标准来作为我筛选公司的指标。总结最后我给出我目前采用的筛选公司的具体指标：最好被纳入沪深300等宽基指数之中(我不认为我有能力找到被各路股评人和专家都看走眼的公司，所以最好的办法就是在大家公认的优等生中找)连续3年净资产收益率不小于10%连续3年公司扣非净利润为正、净利润为正营业现金流 / 净利润 > 1连续3年公司自由现金流为正流动资产与流动负债的比值大于70%累计分红派现金额大于累计融资金额连续分红5年以上，且后3年分红金额不能大幅减少股息支付率大于30%小于70%我比较看重公司的分红，对我这样的新手来说，我不认为我能找到被大家普遍看衰的低估公司。我也不认为我能预判市场能准确找到未来盈利能力大幅增加的公司。我个人的定位是找到那些财务稳健能持续分红的好公司，如果能叠加营业收入和每股分红都缓慢增长的企业就不错了。

大秦铁路（601006）初步分析 基本信息公司名称： 大秦铁路股份有限公司所处行业：交通运输 — 铁路公路核心业务：以铁路货物运输（主要为煤炭重载运输）为核心，兼顾少量客运业务，辅助向国内其他铁路运输企业提供运输相关服务（如线路使用、机车牵引等）特点：核心资产为大秦线（我国重载煤炭运输核心干线），聚焦“西煤东运”核心任务，主要将山西、陕西等中西部地区的煤炭运往东部沿海港口及工业基地商业模式靠什么赚钱: 核心盈利来源是铁路货物运输收入（其中煤炭运输收入占比超90%），依托大秦线重载运输能力，承接中西部煤炭产区到东部港口、工业基地的运输业务；其次是少量客运收入、线路使用费、机车牵引服务等辅助收入。公司实际控制人为中国铁路太原局集团，依托铁路系统资源，聚焦“西煤东运”核心场景。护城河是什么：拥有并运营我国运能最大、效率最高、技术最先进的煤炭重载运输线路——大秦线，具备绝对路网垄断性（无替代线路连接中西部煤炭核心产区与东部核心港口）；承载国家“西煤东运”战略，具备政策壁垒；重载运输技术成熟，形成难以复制的技术壁垒；同时依托铁路系统资源，具备稳定的货源和运力保障未来5到10年会消失吗：煤炭作为我国基础能源，未来5-10年仍是电力、钢铁、化工等行业的核心原料，“西煤东运”的核心需求不会消失；大秦线作为“西煤东运”的核心通道，无替代方案，业务稳定性极强。此外，公司核心资产（大秦线）已建成，后续主要投入为线路维护成本，资本开支较低，现金流充裕，具备持续分红能力，业务无消失风险。分红历史连续分红多少年不间断连续18年分红不间断近5年分红是否稳定近5年每股分红金额有下降趋势最近12个月股息率大概是多少: 4.19% 左右分红率(分红/净利润) : 57.31% 左右盈利稳定性5 年净利润: 近5年净利润呈波动下降趋势5-10年营业额： 前5年稳定重有增长，最近5年，营业额略有下降特点: 主营业务（煤炭运输）增长弹性较低，短期受煤炭运输量、运价影响较大，存在一定增长瓶颈；但盈利稳定性较强，不会出现大幅亏损，利润增长依赖运输量提升、运价优化及成本控制。现金流经营活动现金流是否稳健经营活动的现金流相比前几年大幅下降，自由现金流持续减少财务安全资产负债率：14.02%, 与之前相比得到优化有息负债高吗: 有息负债率约为3%左右，偿债压力不大短期应付刚性债务大概为：61亿左右，账上现金足够还债。短期内没有偿债压力是否有大风险: 财务稳健，不会有大的风险。背靠国家，主营业务目前稳定。赚钱能力ROE：3.82%，赚钱能力一般估值与安全边界股息率: 处于合理范围，也符合我个人的大于4%的买入标准PB: 10 年历史分位约 2.18%，处于低估区间PE：10 年历史分位约 92.58%，处于高估核心风险公司收入90%以上来自煤炭运输，业务结构极度单一，抗风险能力弱；若煤炭运输量出现下滑，将直接导致主营收入、净利润大幅下降能源转型与环保风险：全球低碳经济推进，光伏、风电等新能源替代煤炭的速度加快，叠加国内环保政策收紧，长期将导致煤炭需求下降，进而减少煤炭运输量，主营收入可能持续下滑。运价管控风险：铁路运输运价受国家政策严格管控，公司无法自主根据市场需求调整运价，盈利增长只能依赖运输量提升和成本控制，增长弹性极低。运输量波动风险：煤炭运输量受煤炭行业周期、上下游供需（如电厂库存、钢铁行业需求）影响较大，若出现煤炭供过于求或需求萎缩，将导致运输量波动，影响盈利稳定性。结论商业模式：商业模式简单清晰，聚焦“西煤东运”核心场景，依托大秦线的垄断优势和国家战略支撑，业务稳定性极强；但业务结构单一，增长弹性较低。财务状况：财务结构极其稳健，资产负债率低、有息负债少，短期无偿债压力，经营活动现金流充裕，具备持续分红能力，无重大财务风险。分红：当前股息率（4.19%）处于合理区间，符合个人“大于4%”的买入标准，且公司分红连续性强、分红率稳定，具备高分红吸引力。估值：综合PB低估（10年分位2.18%）、股息率达标、PE伪高估的特点，当前估值处于低估区间，具备一定的安全边际。主营业务收入持续减少，背靠铁路，而铁路运输运力有限，运输业务有天花板。叠加未来能源转型与低碳经济下，日子不会好过。业务量有点守不住的样子，不纳入我的股票池

长江电力(600900) 初步分析 本篇是我尝试初步分析公司的第二篇，本周我打算尝试分析长江电力。基本信息公司名称: 中国长江电力股份有限公司所处行业：电力——水利发电核心业务：水利发电特点：背靠长江，发电几乎不需要成本，唯一的成本可能就是电机的维修与更新商业模式靠什么挣钱：背靠长江，靠长江水发电，将电力卖给国家电网，靠卖电挣钱护城河是什么: 独有的巨型水电站资源壁垒，长期购电协议 + 优先上网长期购电协议 + 优先上网，极低的边际发电成本未来5到10年分红会消失吗：不会，长江水不会枯竭，发电量常年稳定分红历史连续多少年分红不间断: 分红连续23年不间断近5年分红是否稳定：分红稳定并逐年增长最近12个月股息率大概是多少：股息率大概为3.51%左右分红率 (分红/净利润)：71%盈利稳定性5 年净利润: 近几年下滑5-10 年营业额: 营业额一直大幅增加特点: 经营相对稳定有一定增长，但是成本攀升导致利润不增反降现金流经营活动现金流是否稳健：经营活动的现金流同比忽高忽低，借款攀升财务安全资产负债率: 60.79% 对于水电行业来说，属于正常水平有息负债高吗: 52%短期应付债务对财务有影响吗： 短期债务600多亿，而经营现金流只有500多亿，叠加账上现金的60多亿还债够呛是否有大的风险：负债一直增加，叠加营业成本增加。而营收主要靠发电，未来不改变，经营压力会增大赚钱能力ROE：13.01%估值与安全边界股息率: 当前处于偏高水平PB: 处于正常偏低的水平PE: 低估核心风险电价固定的情况下，营收增长完全靠发电量增长，主要靠长江水量，如果运营成本不降低，叠加未来长江枯水期，运营压力会增大结论商业模式: 背靠长江，靠天吃饭，特许经营，商业模式优秀财务状况: 财务费用高，拖累利润，但偿债风险可控分红情况：分红长期稳定估值：处于正常水平当前股息率小于4%，不具备投资价值。曾今发生过管理层希望违背当初的分红承诺，被投资人骂之后又改了回来的事情，我认为这是缺乏诚信，侵犯股东权益的恶劣事件。叠加25年长江电力拿着股东的钱投资葛洲坝航运扩能工程，很难想象它能在投资之后有足够的钱分红。因此我不打算将它纳入我的股票池。